20161009-天风证券-三季度城投债发行及评级调整梳理_发行持续升温_评级下调增多_23页_1005kb

2016年第三季度城投债发行及评级调整总结

核心内容概述

2016年第三季度，城投债发行规模稳中有升，共发行614只债券，发行总额达6031.8亿元，较二季度分别增长10.03%和15.64%。其中，中短期债券发行规模较高，占比近70%，5年期债券发行规模最大。城投债募集资金主要用于归还金融机构借款、补充流动性以及公益性项目，如棚户区改造、公路铁路建设等。发行主体评级以AA为主，AAA级主体发行规模占比超过25%，显示其较强的融资能力。

主要观点

1. 发行情况特点

• 发行规模上升：三季度城投债发行规模较二季度上升。
• 中短期债券主导：1年期以下及3年、5年期债券占比高，其中5年期发行规模最大。
• 募集资金用途：主要为归还金融机构借款、补充流动性及公益性建设项目，其中后两者占公益性建设项目募资的87%。
• 区域分布：江苏省发行规模最大，省及省会（单列市）仍是主要发行人，占比达52%。
• 信用评级分布：AA级债券发行规模最大，AAA级主体虽发行期数较少，但占比高。

2. 债券发行利率趋势

• 整体下行：三季度城投债发行利率总体下行。
• AA级利差明显：AA级发行利差下行幅度较大，反映市场对低等级高收益城投债的偏好。

关键信息

一、主体评级或展望调整

1. 下调情况

• 数量：共有6家发行人主体评级或展望被下调，其中2家主体评级下调，4家主体评级展望下调。
• 下调原因：
  • 宏观因素：地方经济财政状况下滑、政府债务负担重、财政收入下降。
  • 微观因素：公司有息债务规模大、资产负债率高、营业收入和利润下降、受限资产多。
• 典型案例：
  • 府谷国资：因经济增速放缓、财政收入下降、资产减值损失增加及债务负担重被下调评级展望。
  • 南湖科技开发集团：因GDP大幅下降、财政收入下滑、主营业务收入下降及融资能力受限被下调评级展望。

2. 上调情况

• 数量：共有36家发行人主体评级或展望被上调，其中35家主体评级上调，1家主体评级展望上调。
• 上调原因：
  • 宏观因素：经济发展、财政收入增加、政府支持。
  • 微观因素：营业收入和利润增长、担保人实力增强、垄断性经营等。
• 典型案例：
  • 桐庐国投：因GDP增长、政府支持、垄断性经营及担保人实力增强，被上调主体评级。
  • 瑞昌投资：因经营业绩改善、营业收入和利润大幅增长，被上调主体评级。

风险提示

• 融资政策变化风险：城投企业融资政策的变化可能对信用评级产生影响。

总结要点

1. 调整主因

• 地方经济与财政状况：是评级调整的主要原因，包括GDP增速放缓、财政收入下降等。
• 政府支持：政府的财政补贴、资产注入及债务置换等措施对评级调整影响显著。
• 企业自身经营状况：盈利能力、债务压力及业务结构变化是评级调整的重要考量。

2. 平台层级与地区分布

• 低层级平台：低层级平台资信水平变动受到更多关注。
• 地区分布：东北、西北、华东地区是评级调整的主要区域。

3. 评级机构影响

• 评级机构差异：不同评级机构对同一发行人的评级存在差异，部分发行人仅被一家评级机构上调。

债项评级调整

• 下调：共有3只城投债债项评级被下调，原因包括担保人实力下降。
• 上调：共有82只城投债债项评级被上调，其中50只因发行主体资质改善，31只因担保人信用改善。

量化指标分析

• GDP增速：评级上调发行人所在地区平均GDP增速为9.2%。
• 财政收入增速：平均财政收入增速为10.81%。
• 营业收入增速：平均营业收入增长率为34.27%，但各发行人差异较大。

结论

2016年第三季度城投债发行规模稳中有升，中短期债券占据主导地位，募集资金主要用于归还金融机构借款和补充流动性，以及公益性项目。评级调整主要受到地方经济财政状况和政府支持的影响，同时关注城投企业自身盈利能力及债务压力。AA级债券受到市场青睐，发行利差下行明显。评级上调的发行人主要受益于经济发展、政府支持及经营改善，而评级下调则多因经济下滑、财政收入减少及企业债务压力增加。整体来看，城投债市场呈现分化趋势，投资者需关注区域经济变化及企业经营状况。