20150914-招商证券-关注新动向-城投债发行人评级调整回顾梳理_21页_1mb

报告摘要

本报告聚焦2015年9月14日城投债发行人主体评级或展望的调整情况，分析了评级调整的原因，并对比了不同评级公司之间的差异，以帮助投资者更好地理解城投债评级变化背后的逻辑。

评级调整总体情况：
- 截至2015年9月14日，共有16家城投债发行人主体评级或展望被下调，114家发行人主体评级或展望被上调。
- 大公国际下调了11家，鹏元资信下调了2家，联合信用、联合资信和中诚信国际各下调1家。
- 联合资信上调34次，中诚信国际上调29次，鹏元资信、上海新世纪和大公国际也上调超过10次。
下调原因分析：
- 宏观因素：地方经济下行、政府债务负担重、财政收入下降。
- 微观因素：有息债务规模大、资产负债率高、经营性净现金流净流出、资本支出压力大、营业收入和利润下降、对外担保规模大、受限资产较多。
- 主要原因包括地方财政收入下降、有息债务规模大、受限资产多、政府债务负担重。
上调原因分析：
- 主要原因包括经济发展/财政收入增加、政府支持、营业收入/利润增加、资产/资本注入、财政补贴/专项补助。
- 地方经济发展水平和政府支持力度仍是评级调整的重要依据。
- 发行人自身的经营能力也开始受到评级公司的关注。
评级调整差异：
- 同一地区不同发行人的评级调整差异反映了平台转型过程中的信用分化。
- 评级公司评级标准的变化和业务调整也是导致评级变化的重要因素。

下调案例：
- 开原城投：因GDP下降、地方政府债务压力、财政收入下降、存货占比高、数据质量差被下调评级展望。
- 德阳建投：因子公司被划出导致收入大幅下降，且经营性现金流为负。
- 重庆交投：因有息债务高、资产负债率高、对外担保比例高、政府债务清理政策影响等被下调评级。
上调案例：
- 安徽投控：因经济发展、政府支持、资产注入等被多家评级公司上调评级。
- 广西投资集团：因财政收入增长、资产注入和政府支持被上调评级。
- 武汉城投：因政府支持和财政收入增长被上调评级。
地区分布：
- 下调地区集中在中部和西部，其中辽宁、安徽、黑龙江、江苏、内蒙古各有2家。
- 上调地区以江苏、浙江、湖北为主，其中江苏上调最多，有21家。
评级机构特点：
- 大公国际对城投债的评级调整最为频繁，关注点包括宏观经济、政府债务、财政收入、有息债务、受限资产等。
- 联合资信和中诚信国际在下调和上调方面都有显著表现。
评级变化影响：
- 部分发行人因更换评级公司而面临评级下调。
- 评级公司对发行人自身经营能力的关注度逐渐提高，这表明评级逻辑正在向更加市场化和透明化发展。