20160704-招商证券-二季度城投债发行及评级调整梳理_发行冲高回落_评级上多下少_22页_1mb

债券市场专题报告总结（2016年第二季度）

核心内容

2016年第二季度，中国城投债发行规模有所下降，共发行462只债券，发行金额为4183.85亿元，较上一季度分别下降29.14%和35.67%。整体发行节奏放缓，其中3月份发行规模最高，达到3373亿元，随后逐月下降。尽管发行规模减少，但城投债的评级调整依然活跃，共有71只债券主体评级和展望被上调，3只被下调。

主要观点

• 发行情况：受政策调整影响，城投债发行规模有所波动，企业债、超短期融资债券和定向工具占据较大比重，有助于城投公司获取较长期资金。
• 资金用途：主要为归还银行贷款和补充流动性，同时政策支持项目和基础设施项目也是重要募投方向。
• 区域分布：江苏省发行规模最大，占总发行金额的17.22%，省及省会（单列市）仍是主要发行主体，占总发行金额的46%。
• 信用等级变化：AAA级城投债发行利率上行，AA级和AA+级表现相对稳定，评级上调主要受地方经济财政状况、政府支持、营业收入增长等因素驱动。
• 评级调整原因：评级上调主要由于地方经济上行、财政增长、政府支持、企业盈利能力增强、担保人实力强等；评级下调则因行业景气度低、盈利能力下降、负债规模大、偿债能力不足等。

关键信息

一、二季度城投债发行情况回顾

• 发行总量：共发行462只债券，总金额4183.85亿元。
• 发行节奏：3月发行规模最高，随后逐月下降。
• 发行类型：企业债、超短期融资债券、定向工具占比高。
• 资金用途：主要为归还贷款和补充流动性，同时包括政策支持和基础设施项目。
• 区域分布：江苏省发行规模最大，省会城市南京发行总额最高。

二、主体评级和展望调整梳理

1. 主体评级和展望上调情况

• 共有71只债券主体评级和展望上调，其中69家主体评级上调，2家评级展望上调。
• 江苏省上调主体评级最多（17家），其次为四川（7家）和湖南（6家）。
• 中诚信国际上调次数最多（18次），鹏元资信和联合资信分别上调16次和15次。

2. 主体评级上调原因分析

• 主要原因包括地方经济财政状况良好、政府支持、营业收入/利润增长、垄断地位、偿债能力强、担保人实力强大、经营现金流入等。
• 不同评级机构对上调因素关注不同，如中诚信国际注重宏观经济和营业收入，联合资信注重政府支持和盈利增长，鹏元资信关注净资产和担保情况，大公国际关注资产质量和业务拓展。

3. 主体评级上调原因数量分析

• GDP增速：中诚信国际和鹏元资信要求较高，平均分别为10.67%和9.41%。
• 财政收入增速：联合资信和鹏元资信要求较高，平均分别为12.51%和12.42%。
• 营业收入增长率：上海新世纪要求最高（58.18%），大公国际最低（9.44%）。
• 营业收入变化：部分企业存在营业收入下滑，但对评级影响较小。

4. 主体评级和展望下调情况

• 共有3只债券主体评级和展望被下调，其中12伊旗城投债主体评级和展望均被下调。

5. 主体评级和展望下调原因

• 伊旗城投：因当地煤炭和房地产行业景气度低、盈利弱、资产流动性差、资金压力大。
• 铁岭新城：因房地产市场低迷、子公司盈利能力不足、债务压力增加。
• 甘肃国投：因行业亏损、盈利能力下降、负债规模大、现金流不足。

三、城投债债项评级调整梳理

1. 债项评级上调情况

• 共有132只城投债债项评级被上调，其中99只发行人主体评级也被上调，其余33只未上调主体评级。
• 调整原因包括发行人主体评级上调、担保人评级上调、公司盈利能力增强、土地储备充足等。

四、城投债评级变动总结

1. 地方经济财政状况良好有利于促进评级上调：经济和财政增长是主要驱动因素。
2. 城投企业不良负债直接导致评级下调：不良负债和偿债能力不足是下调的重要原因。
3. 城投企业自身盈利能力、偿债能力成为关注点：盈利能力和偿债能力是评级调整的关键因素。

总结

2016年第二季度，城投债市场在政策调整后呈现出一定的波动，但整体仍保持活跃。评级调整主要受地方经济财政状况、政府支持、企业盈利能力和偿债能力等因素影响。江苏省在发行规模和评级调整方面均表现突出，而部分城投企业因行业低迷、盈利能力下降和负债压力大被下调评级。投资者需关注宏观经济走势、企业盈利能力及债务结构，以评估城投债的投资价值。