一季度城投债发行与评级调整梳理：又见三月回暖-20180406-东吴证券-13页-1mb

2018年第一季度城投债发行与评级调整总结

核心内容概述

2018年第一季度，城投债发行规模和金额均较2017年第四季度略有上升，总计发行577只，发行总额为5,111.71亿元。该季度城投债发行呈现以下特点：

• 发行利率平稳但中枢上移：整体发行利率保持平稳，但较2017年以来有所抬高。
• 中期票据发行占比提升：中期票据发行规模最大，占比达34.18%，超短融占比为30.08%。
• 中短期限债券为主：1年期以下、3年期和5年期债券占发行总额的92%。
• 偿债为主要资金用途：偿还到期债务仍是募集资金的主要用途。
• 江苏省发行规模最大：江苏发行规模达1,281.97亿元，占总发行金额的25.08%。
• 省及省会平台占主导：省及省会（单列市）城投公司发行占比达63.45%。
• AAA级主体发行规模占比高：AAA级城投债发行规模占比超过44.39%，显示高信用主体融资能力较强。
• 评级调整较少：一季度仅1家城投债发行人主体评级下调，4家主体评级上调，无评级展望调整。

主要观点

发行情况特点

• 发行量增长：2018年第一季度城投债发行量和金额均较2017年第四季度小幅增长，显示市场回暖。
• 发行时间集中：3月发行量显著增加，主要受年初流动性宽松影响。
• 债券类型偏好：中期票据和超短融占据较大比重，反映市场对短期融资工具的偏好。
• 期限结构：中短期限债券为主，表明投资者更关注流动性管理。
• 资金用途集中：偿债为主要用途，显示城投公司债务压力仍较大。
• 区域分布：江苏省为最大发行省份，省及省会平台仍为主要发行主体。
• 评级分布：AAA级主体在发行中占主导地位，显示市场对高信用主体的偏好。

评级调整分析

• 评级上调因素：
  • 地方经济财政状况良好是评级上调的重要支撑。
  • 城投企业自身盈利能力与偿债能力显著提升。
  • 外部支持力度增强，如资产注入、财政补贴等。
  • 担保增信措施有效提升了信用评级。
• 评级下调因素：
  • 债券回售压力导致资金紧张，对信用资质产生负面影响。
  • 收入持续下滑，利润波动大，盈利能力较弱。
  • 应收账款集中度高，资金回收存在不确定性。

关键信息

评级上调案例

1. 浏阳城投：由大公国际上调至AA+，主要因区域经济财政实力增强及政府支持。
2. 天津临港：由中诚信国际上调至AA+，因区域合并后经济财政实力增强及外部支持力度加大。
3. 凤台华兴城投：由中诚信国际上调至AA，因区域经济稳步增长、资产整合后地位提升、资产与收入规模增长、担保措施有效。
4. 钟祥城投：由鹏元资信上调至AA，因外部环境改善、营业收入增长、股东注资及财政补贴提升。

评级下调案例

1. 云南路桥：由东方金诚国际下调至AA-，主要因16云路01债券回售导致资金压力、营业收入持续下降、利润水平低、应收账款集中度高。

风险提示

1. 地方债务严监管：地方政府对城投公司的支持力度可能减弱，影响其融资能力。
2. 城投平台转型加速：信用资质分化加剧，部分企业可能面临评级下调风险。
3. 金融监管超预期：可能导致债市利率大幅上行，进一步恶化城投公司再融资环境，增加资金链压力。

附：评级调整数据一览

附：主要影响因素

结语

本季度城投债市场呈现回暖趋势，发行规模和金额均有所增长，但整体信用利差有所分化。评级调整相对较少，主要集中在盈利能力、偿债能力和外部支持等关键因素上。随着地方债务严监管和城投平台转型的持续推进，未来城投债的信用风险或将有所上升，需密切关注回售压力和区域财政状况的变化。