> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 评级调整期，如何把握配置节奏？——7月信用债策略月报总结 ## 核心内容 7月信用债市场整体呈现震荡下跌态势，资金面逐步回归平稳但难以回到前期极度宽松水平，信用债评级调整风险仍存。建议保持中性偏谨慎观点，维持仓位的同时调整持仓结构，去弱留强。配置节奏上，把握月末前的多头窗口期。 ### 主要观点 - **信用债收益率下行概率较大**：历史数据显示，7月份信用债市场收益率下行的概率较高，短端胜率略高于中长端，普信债胜率高于银行二级债。 - **二永债策略**：1-3年短端二永债品种利差处于历史高位，可关注其利差收窄机会。建议采用“快进快出”的波段交易策略，配置盘逢调整分批参与，谨慎追长久期。 - **普信债策略**：在保持原有仓位的基础上，新申购资金应谨慎追长久期，阶段性确保久期相对中性。关注评级调整风险，适时调整持仓结构，避免极端情况下的收益率回撤。 ## 信用债市场分析 ### 7月信用债怎么看？ - **资金面变化**：6月资金面收紧，债市回调，进入7月，理财回表资金回流，资金面逐步平稳，但难以回到前期极度宽松水平。 - **评级调整风险**：城投债、产业债板块存在取消评级和评级下调的风险，市场整体表现震荡下跌。 - **历史趋势**：7月信用债收益率下行概率较大，短端表现优于中长端，普信债优于银行二级债。 ## 分品种策略 ### 二永债策略 1. **利差高位**：截至2026年7月1日，AAA-二级资本债与同评级中短票的品种利差，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y分别为3.8bp、5.3bp、8.1bp、5.6bp、-1.7bp，分别处于2026年以来的99%、80%、38%、32%、19%分位数。 2. **供给结构变化**：二季度为二永债市场供给峰值，6月发行4466亿元，创历史新高。下半年供给将转向中小行，且结构性集中于三季度。 3. **交易策略**：建议关注资金扰动带来的高性价比入场点，采用“快进快出”的波段交易策略。 ### 普信债策略 1. **关注评级调整**：7月需重点跟踪评级调整情况，可考虑在中上旬行情平稳阶段调整持仓结构，卖出评级调整压力较大的个券（如尾部城投和债务承压的地产）。 2. **策略调整**：考虑到上半年债基表现优于去年同期，部分资金可能在行情不确定性加大时选择止盈。建议在保持原有仓位的基础上，新申购资金谨慎追长久期，确保久期相对中性。 ## 信用调整要素 ### 信用调整的触发因素 信用调整往往是多因素共振的结果，主要包括： 1. 资金面收敛； 2. 宽信用/宽财政预期反转； 3. 监管引导下的机构行为变化； 4. 极端信用风险事件引发的负债端赎回负反馈。 ### 今年可能的变化 1. **货币政策**：资金宽松基调未变，但3季度可能面临阶段性扰动，如政府债供给高峰、7月缴税大月等。 2. **稳增长政策**：7月下旬的中央政治局会议可能分析研究经济形势并部署下半年工作，若传递内需增长信号，债市定价逻辑可能发生变化。 3. **信用风险定价**：AAA主体终止评级数量显著增加，信用风险可能再度被定价，需关注评级调整对市场的影响。 ## 高风险主体识别 ### 二永债方面 - 2026年上半年，18家银行二永债超额利差走阔超20bp，其中部分银行的超额利差走阔超100bp。 - 这些银行主要来自辽宁、吉林、河北、山东等省份的城农商行。 ### 普信债方面 - **发行偏离**：38家主体符合发行偏离超过200bp的条件，其中城投主体9家，产业主体29家。 - **债务逾期**：62家主体涉及非标或商票持续逾期，主要集中在山东、陕西、云南等省份。 ## 二级市场表现 ### 各品种收益率 - **中长端表现较好**：6月资金面收紧，DR001和大型银行净融出“量减价增”，短端信用承压，中长端信用债收益率相对下行。 - **收益率曲线**：信用债收益率曲线较5月更加平坦化，市场对资金面的不确定性有所担忧。 ### 流动性分析 - 市场仍聚焦于二永债，主买情绪回落，换手率震荡下行。 - 城投债流动性处于低位，二永债流动性维持在高位，产业债流动性显著弱于去年同期。 ### 偏离成交 - 多头继续占优，但机构间分歧加大，尤其在城投债和产业债中。 - 青岛部分主体同时存在高、低估值成交，地产债偏离成交幅度最大。 ### 机构行为 - **基金**：1季度对信用的配置规模高于近5年平均水平，2季度回落，7月可能再度发力配置。 - **保险**：配置需求下滑，7月大概率延续6月趋势，但低于近5年均值。 - **理财**：7月对信用债的净买入规模通常环比上升，核心原因在于理财规模季节性增长。 - **其他产品**：6月对信用债的配置力度达到近5年高点，7月可能出现季节性回落。 ## 一级市场动态 ### 信用债市场 - 6月信用债发行规模12124亿元，同比-7.13%；净融资2702亿元，同比+7.89%。 - 信用债一级市场认购热度有所下降，尤其是城投债。 ### 城投债 - 重点省份城投债净供给进度快于非重点省份，但整体仍面临供给压力。 ### 二永债 - 6月为二永债供给大月，发行规模创历史新高，净融资3017亿元。 - 下半年供给将转向中小行，发行节奏放缓。 ### 取消推迟发行 - 6月取消推迟发行规模有所上升，占发行量的1.35%。 ### 银行批文 - 剩余1.87万亿元二永债批文、5000亿元TLAC债批文。 ## 风险提示 - 城投债统计口径差异可能导致结果偏差； - 政策出现重大变动可能引发市场超预期变化； - 外部重大扰动可能影响市场预期。 ## 图表目录（关键数据） - **图1**：历史上7月信用债收益率下行概率较大； - **图2**：城投债、二永债信用利差与前低比价； - **图3**：AAA-二级资本债与AAA-中短票品种利差； - **图4**：2020年以来信用债调整原因复盘； - **图5-7**：终止评级数量快速上升趋势； - **图8**：主体评级调降后存续债利差上行； - **图9-10**：存续发行人主体级别分布及非金AAA主体压降目标； - **图11-12**：发行偏离及债务逾期主体筛选结果。 ## 表格目录（关键数据） - **表1**：2026年上半年二永债超额利差走阔超20bp的银行； - **表2**：2026年6月信用债取消、推迟发行一览。