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信用债配置策略总结：7月评级调整期的应对思路

核心内容概览

本报告为浙商固收团队发布的《评级调整期，如何把握配置节奏？——7月信用债策略月报》，旨在为投资者在7月信用债市场中提供配置建议，尤其是在评级调整风险较高的背景下。报告结合资金面、信用债收益率走势、发行情况及机构行为等多维度分析，提出中性偏谨慎的市场观点，并给出分品种的配置策略。

主要观点

• 市场展望：7月资金面逐步回归平稳，但难以回到前期极度宽松水平。信用债市场仍面临评级调整风险，建议在维持仓位的同时调整持仓结构，去弱留强。
• 历史规律：7月信用债收益率下行概率较大，短端胜率略高于中长端，普信债胜率高于银行二级债。
• 策略建议：建议以“快进快出”的波段交易为主，把握月末前的多头窗口期，配置盘可分批参与，谨慎追长久期。

分品种策略

1. 二永债策略

• 利差机会：1-3年短端二永债利差处于历史高位，可关注利差收窄机会。
• 供给结构：二季度为二永债供给高峰，6月发行规模创历史新高，下半年供给将转向中小行。
• 配置建议：当前最佳性价比集中在1-3年中短品种，长端二永债点位较低，波动弹性更大，建议短期交易为主，避免追涨。

2. 普信债策略

• 评级调整关注：7月需重点跟踪评级调整情况，特别是尾部城投和债务承压的地产主体。
• 策略调整：在保持原有仓位基础上，新申购资金应谨慎追长久期，确保久期相对中性。
• 市场预期：若三季度行情不确定性加大，部分资金可能选择止盈，待风险下降后再择机配置。

信用调整要素分析

信用调整往往是多因素共振的结果，而非单一因素驱动。主要触发因素包括：

1. 资金面收敛
2. 宽信用/宽财政预期反转
3. 监管引导下的机构行为变化
4. 极端信用风险事件驱动的负债端赎回负反馈

• 信用风险定价：AAA主体终止评级数量增加，信用风险可能再度被定价。上半年已有238家主体被终止评级，其中AAA主体22家。
• 调整主体特征：二永债中，超额利差走阔超20bp的18家银行（多为东北城农商行）易出现调整；普信债中，发行偏离超200bp的38家主体（含9家城投、29家产业）和涉及非标或商票逾期的62家主体也存在较大调整风险。

二级市场表现

• 收益率走势：中长端信用债表现较好，收益率曲线较5月更加平坦化。
• 流动性：市场仍聚焦二永债，主买情绪回落，换手率震荡下行。
• 偏离成交：多头继续占优，但机构间分歧加大，尤其在城投债、产业债中表现明显。
• 机构行为：
  • 基金：7月可能再度发力配置信用债，净买入规模或较6月上升。
  • 保险：配置需求延续下滑趋势，净买入规模或小幅上升但低于近5年均值。
  • 理财：7月净买入规模通常环比上升，受理财规模季节性增长影响。
  • 其他产品：6月配置力度达近5年高点，7月或出现季节性回落。

一级市场动态

• 发行规模：6月信用债发行规模12124亿元，同比-7.13%；净融资2702亿元，同比+7.89%。
• 认购热度：整体认购热度下降，城投债下降最明显。
• 区域差异：重点省份城投债净供给进度快于非重点省份，但整体仍面临一定压力。

风险提示

• 城投债统计口径差异可能导致结果偏差。
• 政策出现重大变动可能引发市场超预期变化。
• 外部重大扰动可能影响市场预期。

团队成员简介

• 唐嵩：负责城投债、产业债、转债研究。
• 李艳：负责金融债、国央企永续债、债券ETF研究。
• 胡建文：负责宏观利率、资产配置研究。
• 杨语涵：负责机构行为、基金评价研究。
• 章恒豪：负责量化、资产配置研究。
• 杨东翰：负责可转债、公募REITs研究。
• 刘静怡：负责量化、AI研究。

附注

本报告内容基于浙商证券固收团队已发布的研究报告整理，如需获取完整报告，请联系对口销售。