2023年下半年行业比较投资策略：数字经济为主线，顺周期左侧布局-20230704-申万宏源-85页_5mb

数字经济为主线，顺周期左侧布局

核心结论

2023年上半年A股市场呈现结构性行情，数字经济与中特估主题成为市场主线。科技（TMT）板块涨幅最大，而消费、医药医疗板块表现较差。港股整体回调，A股估值处于低位，人民币汇率接近2022年10月底水平。当前市场风险偏好接近底部区域，建议关注数字经济的第三波行情及顺周期行业的左侧布局机会。

主要观点与关键信息

1. 市场表现回顾

• 2023H1上证指数上涨3.7%，恒生指数下跌4.4%，恒生科技下跌5.3%，创业板指数下跌5.6%，科创50上涨4.7%。
• 科技（TMT）板块涨幅领先，通信上涨50.7%，传媒上涨42.8%，计算机上涨27.6%。
• 消费、地产、医药医疗板块跌幅较大，其中商贸零售下跌23.4%，房地产下跌14.3%，美容护理下跌13.6%。

2. 估值与市场预期

• 上证指数PE（TTM）为13.0倍，处于历史42%分位；PB为1.2倍，处于历史22%分位。
• 创业板指数PE（TTM）为33倍，处于历史低位5%分位，ERP处于历史均值加两倍标准差以上。
• 当前A股估值对于经济未能强劲复苏的预期较为充分，市场风险偏好临近底部区域。

3. 经济与库存周期

• 库存周期进入被动去库存阶段，市场风格偏向成长性板块。
• 历史数据显示，库存增速见底后，上证指数年度最低点大致领先库存低点8-12个月。
• 中性谨慎假设下，2024Q1为去库结束时间，当前库存增速低于5%至去库结束期间，上证指数震荡为主。

4. 行业景气度与配置建议

• 数字经济：当前处于第三波行情，成长性板块的配置仍需时间，但AI带动下景气加速上行。
• 顺周期行业：估值处于低位，3-4季度将迎来风格切换，具备左侧布局机会。
• 行业基本面：收入增速、净利润增速和ROE无法连续三年加速，存在“事不过三”的规律。
• 盈利周期：盈利、资本开支、库存三大指标显示，弱复苏背景下上游周期品和中游制造价格承压，新能源景气加速度放缓，TMT景气加速上行。

5. 政策导向

• 中长期政策以高质量发展推进中国式现代化为核心，数字经济被多次提及，成为未来五年资本市场涨幅最佳的行业之一。
• 政策对科技创新、绿色发展、基础设施建设等领域持续支持。

6. 资金配置

• 成长板块的配置需经历长期过程，如新能源从2016年开始配置，互联网从2010年开始配置。
• 2023年可类比2013年和2019年，行业赛道切换将在未来2-3年显现。

7. 市场交易特征

• 数字经济启动第三波行情，其上涨天数大多在70-80个交易日左右，但交易难度加大。
• 下半年预计举行“一带一路”十周年会议，叠加稳增长政策预期，可能引发市场风格切换。

8. 风险提示

• 全球经济下行超预期。
• 地缘政治风险加剧。

2023H2行业配置建议

行业景气度定位

新能源与公用事业

• 新能源：光伏产业链价格普跌，电池产业链价格大幅下跌后逐渐企稳；业绩高点已过，下半年绝对增速仍高，但环比变化压力大。
• 公用事业：具有稳定和防御属性，火力发电、核力发电、燃气资本开支处于上行扩张期，水电处于平台期，需关注“十五五”规划。

行业基本面“事不过三”

• 收入增速、净利润增速和ROE无法连续三年加速。
• 除了证券和非金属材料，其他行业均遵循“事不过三”的规律。

配置建议

• 数字经济：当前处于第三波行情，业绩释放尚需时间，但海外映射和国内订单开始显现，预计下半年业绩有望释放。
• 顺周期行业：估值处于低位，具备左侧布局机会，预计在3-4季度迎来风格切换。
• TMT板块：在AI带动下景气加速上行，成为当前市场主要关注点。
• 新能源：业绩高点已过，需关注其绝对增速及环比变化。
• 消费与地产：复苏进程缓慢，短期难以大幅回暖。

风险提示

• 全球经济下行幅度超预期。
• 地缘政治风险加剧。