2017年下半年行业比较报告：对标国际，削峰填谷_59页-4mb

2017年下半年行业比较报告总结

核心内容

本报告分析了2017年上半年A股市场中白马股的表现，并探讨了其在下半年的配置思路。主要结论包括：

• 白马股在2017年第二季度表现出色，但当前估值偏高，投资者需警惕风险收益比降低。
• 周期行业面临流动性压力，成长股系统性机会尚未到来。
• 从国际估值比较角度看，A股金融和地产板块具备超额收益潜力。
• 从利率中枢上移角度，保险板块有望受益。
• CPI底部抬升背景下，农林牧渔、食品饮料和商业贸易板块值得关注。
• 景气趋势反转和延续的行业中，新能源汽车、苹果产业链和农药板块具备投资机会。

主要观点

1. 白马行情评估

• 基本面趋势与估值：白马股因估值享受确定性溢价，但当前性价比下降，需警惕补跌风险。
• 历史补跌信号：白马股在2012年和2013年因基本面趋势破坏、估值过高、筹码压力大和流动性收紧而出现补跌。
• 当前情况：白马股中，2季度和全年的业绩增速预测超过1季度的公司不足三分之一，估值已逼近历史高点，风险收益比下降。

2. 板块盈利与估值分析

• A股盈利预期：2017年Q1/Q2/Q3/Q4非金融石油石化上市公司累计利润分别增长39.5%、35%、25%、15.6%。
• 周期行业表现：受流动性及经济增长预期限制，当前周期股机会以超跌反弹和估值修复为主。
• 成长股机会：中小创业板面临下行压力，且相对估值较高，系统性机会尚未到来。

3. 17H2行业筛选思路

• 国际估值比较：金融和地产板块估值低于其他市场，具备超额收益潜力。
• 利率中枢上移：关注有望受益于利差扩大且估值不贵的保险板块。
• CPI底部抬升：重点关注农林牧渔、食品饮料和商业贸易板块。
• 景气趋势反转和延续：新能源汽车、苹果产业链和受益海外补库存的农药板块值得关注。

关键信息

1. 白马股特征

• 行业分布：集中在消费品领域，如医药生物、家电、食品饮料等。
• 历史基本面：ROE普遍高于ROIC，表明企业通过加杠杆增厚净利润。
• 2017年基本面：保持稳定增长，Q1净利润增速约为25%，全年预测中位数为25%。
• 估值：当前PE和PB处于较高位置，但部分公司PEG仍低于1，说明估值尚未完全反映增长潜力。
• 筹码分布：QFII持股占比明显高于公募基金，显示外资对白马股的偏好。

2. 无风险利率上行对白马股的影响

• 利率上升：对ROE和ROIC差异大的行业影响较小，尤其是那些有息负债率低而ROIC高的行业。
• 行业分布：食品饮料、家电、医药、汽车等白马股集中领域表现较好。

3. 海内外估值对比

• 家用电器：格力电器PE为15，PB为4.2，海外可比公司PE为14，PB为3.0。
• 酒类：贵州茅台PE为32，PB为7.3，海外可比公司PE为24，PB为6.0。
• 医药生物：恒瑞医药PE为52，PB为10.7，海外可比公司PE为21，PB为5.1。
• 汽车：上汽集团PE为11，PB为1.7，海外可比公司PE为11，PB为0.7。
• 电子：信维通信PE为54.6，PB为17.0，海外可比公司PE为16，PB为1.6。

4. 多头交易拥挤

• 历史数据：2012年8月白马股成交量和成交额占比分别达到3.0%和7.3%，创六年新高。
• 当前情况：截至2017年6月30日，成交量和成交额占比分别达到3.1%和7.8%，处于历史高位。

行业筛选思路总结

• 国际估值比较：金融、房地产估值较低，具备超额收益潜力。
• 利率中枢上移：关注保险板块，因其有望受益于利差扩大。
• CPI底部抬升：农林牧渔、食品饮料和商业贸易板块值得关注。
• 景气趋势反转和延续：新能源汽车、苹果产业链和农药板块具备投资机会。

总结

报告指出，尽管白马股在2017年上半年表现出色，但当前估值偏高，需警惕补跌风险。建议投资者在配置上适度调整，关注金融、地产、保险等板块的潜在机会，并在CPI底部抬升和景气趋势反转的背景下，布局农林牧渔、食品饮料和新能源汽车等细分行业。同时，需关注流动性变化和多头交易拥挤程度，以避免市场回调风险。