20220609-东北证券-2022年下半年市场展望_盈利_市场和风格的拐点_37页_4mb

证券研究报告总结：盈利、市场和风格的拐点

核心内容

本报告对2022年下半年A股市场进行了展望，指出盈利拐点将是市场和风格转变的关键因素。上半年市场受盈利预期回落和风险偏好下降影响出现调整，价值板块相对成长板块占优。展望下半年，信用回升和盈利拐点的出现将推动市场趋势和风格发生转变。

主要观点

• 盈利拐点是市场和风格的锚：预计盈利拐点将在9月左右出现，市场趋势和风格将随之发生转变。
• 市场趋势：三季度市场仍将震荡筑底，四季度可能震荡上行。
• 行业配置：三季度以价值板块为主，四季度将转向成长板块。
• 资金面：下半年国内宏观流动性维持相对宽松，但外资流入可能受限。
• 估值与情绪：中小盘估值占优，市场情绪处于历史低位，但有望随着政策落地提升。
• 主题投资：数字经济、国企改革、元宇宙为下半年重点关注方向。

关键信息

下半年市场主线

• 信用回升与盈利拐点：信用回升和盈利拐点的出现是下半年市场主线，预计在9月左右出现。
• 市场趋势：信用回升+盈利筑底期市场偏震荡，信用回升+盈利上行期市场偏强。
• 行业配置：三季度关注需求逆流而上和需求韧性强的行业（如基建、汽车、军工）；四季度关注机构偏好和盈利弹性高的行业（如电新、消费、电子）。

资金面与估值

• 流动性：国内流动性维持“松”趋势，但海外流动性收紧，可能对市场形成压制。
• 微观资金：新基金发行、融资余额有望小幅回暖，但外资流入可能波动。
• 估值与情绪：中小盘估值占优，股权风险溢价处于历史中上水平，市场情绪有望随着政策落地提升。

行业分析

盈利筑底期

• 需求逆流而上：基建、汽车等G端需求支撑较强的行业表现较好。
• 需求韧性：军工、公用事业等需求刚性行业表现较强。
• 产业周期独立：科技板块（如电子、传媒、计算机）表现较好，主要受益于产业周期独立。

盈利上行期

• 机构风格占优：电新、医药、电子等成长赛道表现较好。
• 盈利弹性高：新能源中锂电、半导体设备和材料表现突出。
• 产业周期独立：TMT板块在盈利上行期有独立行情，尤其是通信和电子行业。

主题推荐

• 数字经济：核心技术、基础设施、数字制造和网络安全是重点方向。
• 国企改革：重点在政策落地和改革红利释放。
• 元宇宙：作为互联网发展的下一阶段，相关板块关注度较低，预期转好。

图表与数据

• 图1：盈利预期和风险偏好主导上半年市场
• 图2：价值板块相对占优
• 图3：新一轮去库周期起点
• 图4：工业企业盈利与全A非金融石化趋势一致
• 图5：库存顶点领先盈利低点平均约5个月
• 图6：基建投资增速领先于中长期贷款
• 图7：信用上行与盈利组合的市场表现
• 图8：盈利筑底期与盈利上行期的行业表现
• 图9：机构风格、盈利弹性、产业周期独立的行业表现
• 图10：基建是逆周期调节的重要抓手
• 图11：食品饮料盈利韧性强
• 图12：智能手机周期带动电子景气
• 图13：通信完善奠定互联网爆发基础
• 图14：盈利上行期行业表现
• 图15：机构风格、盈利弹性、产业周期独立的行业表现
• 图16：市场趋势向好时机构资金充裕
• 图17：供给侧改革后资源品盈利弹性高
• 图18：库存周期与盈利拐点关系
• 图19：2019年处于超级猪周期
• 图20：双碳新周期下新能源板块迎来爆发
• 图21：市场底领先盈利底
• 图22：美联储9月紧缩预期放缓
• 图23：下半年行业配置框架
• 图24：全A非金融累计盈利增速U型走势
• 图25：自上而下测算盈利框架
• 图26：海外流动性持续收紧
• 图27：美元指数回落
• 图28：我国面临输入性通胀
• 图29：信用扩张推动经济
• 图30：上半年公募基金赚钱效应下降
• 图31：下半年新发基金有望回暖
• 图32：外资受缩表影响波动
• 图33：融资余额有望回暖
• 图34：解禁压力上升
• 图35：减持规模可能上升
• 图36：指数估值分位数低位
• 图37：股权风险溢价处于历史高位
• 图38：个股位置处于低位
• 图39：俄乌冲突导致全球通胀上升
• 图40：中美关系对A股影响显著
• 图41：重要会议前后市场涨跌幅
• 图42：基建和汽车是稳增长抓手
• 图43：运营商基站数量增速下滑
• 图44：IDC市场规模及增长率
• 图45：充电桩需求逆势上涨
• 图46：汽车下乡提振销量
• 图47：汽车零部件毛利下行压力大
• 图48：建筑建材高景气
• 图49：基建投资与M2相关性高
• 图50：军工盈利受政府需求支撑
• 图51：地缘冲突对军工板块有催化作用
• 图52：机构风格导向行业表现
• 图53：新能源盈利弹性高
• 图54：半导体设备和材料表现突出
• 图55：TMT板块与市场盈利相关性减弱
• 图56：TMT板块估值处于低位
• 图57：互联网行情影响因素
• 图58：通信和电子行业受益于数字设备需求
• 图59：VR/AR设备需求高速增长

表格与数据

• 表1：国内可再生能源建设规划
• 表2：十四五数字经济发展主要目标
• 表3：各省市国企改革重点
• 表4：改革国企特征

风险提示

• 疫情超预期：疫情反复可能影响市场表现。
• 经济修复不及预期：经济复苏可能不如预期。
• 政策出台不及预期：政策支持可能不足，影响市场趋势。

结论

2022年下半年A股市场将以盈利拐点为锚，市场趋势和风格将从价值向成长转变。行业配置将从三季度的稳增长相关行业转向四季度的成长赛道。主题投资方面，数字经济、国企改革和元宇宙将成为重点方向。整体来看，市场有望从震荡筑底转向震荡上行，但需关注海外流动性紧缩和中美关系等外部因素。