基本面量化系列研究之二十三：顺周期仍是主线，医药电子可能进入左侧买点-20230907-国盛证券-19页_1mb

量化分析报告总结

一、本期核心观点

1.1 顺周期仍是当前配置主线

• 行业推荐：右侧景气趋势模型本月加仓钢铁、石油石化和家电等顺周期行业，看好其配置价值。
• 模型表现：右侧景气趋势模型今年相对wind全A指数超额收益为8%。
• 配置建议：9月行业配置建议包括食品饮料（13%）、医药（13%）、电力及公用事业（11%）、机械（11%）、纺织服装（11%）、家电（8%）、非银（8%）、石油石化（8%）、轻工制造（6%）、商贸零售（6%）、钢铁（5%）等。

1.2 电子医药可能进入左侧买点

• 估值情况：电子和医药估值已回到底部区域，电子相对估值低于-1倍标准差，医药相对估值低于-2倍标准差。
• 景气度改善：电子和医药的分析师两年景气度已进入扩张区间，医药接近10%，电子接近20%。
• 趋势与拥挤度：电子和医药趋势小于0，处于左侧区域；拥挤度从高位回落，处于低位。
• 推荐理由：估值和拥挤度的改善，以及分析师对长期景气的看好，表明电子和医药可能进入左侧买点。

二、基本面量化体系介绍

基本面量化研究体系主要涵盖宏观层面、中观层面和微观层面：

• 宏观层面：研究宏观景气指数与宏观情景分析，包括经济景气、货币宽松、信用宽松和库存周期。
• 中观层面：分析行业盈利变化与估值高低，重点关注消费、金融、军工、新能源等板块。
• 微观层面：构建具体的主动量化策略，如PB-ROE选股模型、行业景气度模型等，以提升投资策略的执行效率。

三、宏观层面分析

3.1 宏观景气指数

• 当前状态：经济弱、货币紧、信用紧、去库存。
• 指数表现：经济增长指数接近0轴，信用宽松指数本月上升，即将突破0轴。

3.2 宏观情景分析

• 经济扩散指数：位于0轴附近，预计沪深300盈利增速承压。
• 通胀情景：PPI预计在未来几个月企稳回升。
• 库存周期：当前处于被动去库存阶段，权益资产配置建议偏乐观。
• 择时策略：在被动去库存和主动补库存阶段做多权益资产。

四、中观层面分析

4.1 消费估值进入合理偏低区间

• 行业：食品饮料、家电、医药。
• 估值表现：食品饮料业绩透支年份为4.9年（36%分位），家电为2.8年（44%分位），医药为4.2年（9%分位）。
• 景气度：分析师预期景气度处于扩张区间，消费板块进入长期配置区间。

4.2 军工和新能源仍有估值修复空间

• 军工：分析师景气度处于扩张区间，业绩透支年份为6.3年（16%分位），估值修复空间较大。
• 新能源：分析师景气度处于收缩区间，业绩透支年份为2.1年（2%分位），存在估值修复机会。
• 通信等TMT行业：估值偏贵，分析师景气度处于扩张区间，但拥挤度较高，短期需谨慎。

4.3 大金融板块值得关注

• 银行：未来一年预计有15%左右的绝对收益，但相对收益不显著。
• 保险：PEV估值处于历史低位，需关注十年国债收益率拐点。
• 地产：NAV估值有所修复，但仍处于较低水平，房贷利率创历史新低，可关注。

五、微观层面分析

5.1 行业配置模型

• 模型表现：近两年表现稳定，年化超额收益16.2%，信息比率1.70。
• 配置建议：9月推荐行业权重包括食品饮料（13%）、医药（13%）、电力及公用事业（11%）、机械（11%）、纺织服装（11%）、家电（8%）、非银（8%）、石油石化（8%）等。

5.2 行业ETF配置模型

• 模型表现：2015年至今年化超额收益3.4%，信息比率1.87。
• ETF配置建议：9月推荐ETF包括家电（12%）、证券公司（12%）、建筑材料（11%）、中证全指电力（10%）、食品饮料（10%）等。

5.3 行业配置+PB-ROE选股模型

• 模型表现：2013年至今多头年化29.9%，超额年化22.9%，信息比率2.02。
• 选股推荐：9月推荐重仓股包括中国石油（8.0%）、格力电器（5.7%）、中国平安（3.7%）、迈瑞医疗（2.6%）、雅戈尔（2.5%）、青岛啤酒（2.4%）等。

六、风险提示

• 模型基于历史数据总结，未来存在失效风险。
• 市场变化可能导致模型预测与实际结果不一致，需谨慎对待。