2019年下半年行业比较投资策略_奇货可居_待价而沽_106页_3mb

2019年下半年行业比较投资策略总结

核心内容概述

本报告分析了2019年下半年A股市场的盈利基本面、行业景气度、估值水平和资金配置情况，提出了行业配置建议，并结合历史周期、库存周期、估值匹配度和宏观假设进行了深入探讨。

主要观点

1. 盈利分析：2-3季度面临最后的考验

• A股盈利周期与货币宽松、信用释放密切相关，通常经历3-8个季度。
• 本轮货币宽松始于2018年Q3，信用释放始于2019年Q1，预计盈利回升将滞后至2019年Q2-Q3。
• 基于“名义GDP→营业收入→资产周转率→ROE→净利润增速”的传导路径，2019年A股非金融石油石化净利润增速预测区间为【-1.1%，6.8%】，其中中性情景下，Q1至Q4累计同比分别为3.9%、-10.6%、-10.4%和1.7%。

2. 行业景气度透视：长期VS短期

• 长期景气度：5G科技周期和消费升级是长期增长动力。5G将推动万物互联、云计算、AI、IoT等新产业革命，带动信息产业经济产出。
• 短期景气度：2-3季度基本面景气度继续向上的行业包括银行、黄金、稀有金属、水泥、水电、光伏、风电、航运、食品饮料、农业、商业贸易、快递、通信和医疗AI金融信息化等。

3. 市场和行业估值分析

• 上证指数PE（TTM）13.3倍，ERP为4.25%，均处于历史39%分位。
• 中小板和创业板指数绝对PE（TTM）处于历史12%和50%分位以下，而相对全市场的估值处于历史0%和50%分位。
• 行业绝对估值和相对估值均在20%以下的行业有：多元金融、房地产、建筑装饰、商业贸易。
• 行业绝对估值和相对估值在50%以上的行业有：机场、农林牧渔、食品饮料。
• 国内PE/PB均低于海外的行业包括：休闲服装、专业连锁、银行、建筑装饰和铁路。
• 核心资产（股价创新高个股、陆股通持股前100家）估值处于历史中位数附近。
• 估值和基本面匹配度：
  • 高性价比行业：房地产、钢铁、建材、高速公路、休闲服务和医疗商业。
  • 低性价比行业：农业、通信、计算机。

4. 资金配置分析

• 行业配置系数处于历史70%分位以上的行业有：农林牧渔、房地产、商业贸易、保险、建材和轻工制造。
• 行业配置系数处于历史30%分位以下的行业有：公用事业、化工、建筑、钢铁、采掘和银行。
• 当前A股投资者呈现“三足鼎立”格局，Q3外资流入增量可达2000亿以上，海外资金更偏好A股消费品。

5. 行业配置建议

• 基于行业比较五因子模型（基本面、微观结构、政策面、估值和市场特征），建议超配：通信、银行、电力、食品饮料、物流、建筑材料、商业贸易和医疗服务、医疗器械和生物制品。

关键信息

1. 盈利周期与流动性周期

• 2019年1季度上证指数上涨24%，2季度下跌4%。传统行业仍在寻底，但市场上涨可能掩盖了基本面的不确定性。
• 2019年2-3季度是A股盈利基本面最后的考验期，与历史周期一致。

2. 货币与信用周期

• 过去四轮经济周期中，货币宽松→信用释放→盈利回升的传导路径清晰。
• 本轮预计货币宽松到盈利回升历时4个季度以上，因此2019年2-3季度为盈利底部。

3. 工业库存周期

• 工业产成品库存周期与A股盈利周期存在时间差，过去四轮库存高点到盈利低点间隔15-16个月。
• 2018年8月开始主动去库存，预计2019年7-12月为去库存尾声，2020年Q1-Q2进入补库阶段。

4. 行业基本面历史位置

• 基本面在历史底部的行业包括：家用轻工、服装家纺、汽车、化学制药、互联网传媒、营销传播、农林牧渔、文化传媒、半导体、计算机设备、通信设备、黄金。
• 基本面在历史顶部的行业包括：食品加工、机场、高速公路、饮料制造、保险、建筑材料、休闲服务、元件、航运、钢铁、水务、航空运输、港口、通信运营、生物制品、医疗商业等。

5. 行业财务指标改善情况

• 基本面连续改善年数创新高的行业包括：饮料制造、通信运营、元件、房地产、铁路运输、化学制药、包装印刷、医疗器械、建筑材料、航运、钢铁、水务、航空运输、港口、机场、商业贸易等。

行业配置表（部分）

附录：产业链中观数据梳理

• 5G发展路径：先网络建设，后信息服务；先运营商支出，后垂直行业融合。
• 新基建投资驱动方向，网络建设投资预计达到万亿级别，将带动多个万亿级信息产业产出。
• 中国5G技术在全球领先，将推动终端数和应用场景的扩展。
• A股消费品和科技行业的市值占比较低，长期来看有提升空间。

总结

2019年下半年，A股市场将面临盈利基本面的最后考验，建议投资者关注通信、银行、电力、食品饮料、物流、建筑材料、商业贸易等超配行业。长期来看，5G科技周期和消费升级将推动A股市场向科技和消费领域转型。当前市场估值与基本面匹配度不一，需关注高性价比行业如房地产、钢铁、建材等。