20210429-光大证券-春秋航空-601021.SH-2020年报及2021年一季报点评_竞争优势明显_盈利能力有望快速恢复_3页_727kb

公司研究总结：春秋航空（601021.SH）

核心内容

春秋航空于2020年报及2021年一季报发布，整体表现受到新冠疫情严重冲击，但显示出较强的恢复能力和竞争优势。

业绩表现

• 2020年：营业收入93.7亿元，同比下降36.68%；归母净亏损5.88亿元，扣非归母净亏损8.0亿元，均由盈转亏。
• 2021年一季度：营业收入22.2亿元，同比下降6.75%；归母净亏损2.85亿元，亏损同比增加25%；扣非归母净亏损3.14亿元，亏损同比增加6.8%。
• 盈利预测：公司2021-2023年EPS分别上调至1.32元、2.61元、3.14元，维持“增持”评级。

运营与需求恢复

• ASK恢复：2021年一季度ASK同比上涨25.44%，恢复至2019年同期的97.6%。
• 国内航线表现：国内航线ASK同比上涨25.2%，显著高于国际与地区航线的负增长。
• 客座率与飞机利用率：2020年综合客座率79.67%，同比下降11.14%；飞机日利用率为8.69小时，同比下降2.55小时。

成本与盈利分析

• 成本下降：航油成本、起降费分别同比下降44.94%、29.88%。
• 毛利率转负：2020年航空运输业务毛利率为-7.77%，由正转负。
• 盈利能力恢复：公司依托低成本运营模式和边际贡献定价策略，国内航线需求快速恢复，盈利有望快速改善。

风险提示

• 疫情持续风险：疫情超预期可能影响航空需求。
• 宏观经济影响：经济下行可能抑制航空出行。
• 油价与汇率波动：对航空公司盈利有显著影响。
• 安全事件：空难等事故可能降低旅客信心。

主要观点

• 竞争优势显著：春秋航空凭借低成本运营模式，在疫情期间保持较强的运力投放能力，国内航线恢复领先。
• 盈利能力有望回升：随着国内需求释放，公司盈利快速恢复，EPS预测上调。
• 行业趋势向好：五一假期机票预订量价齐升，显示国内航空需求集中释放，行业前景乐观。
• 财务稳健：公司流动比率与速动比率均保持在合理水平，资产负债率逐步下降，偿债能力增强。

关键信息

财务指标概览

成本与费用

• 营业成本：2020年同比下降23.97%，但收入降幅更大，导致毛利率转负。
• 费用率：销售费用率、管理费用率、财务费用率均有所下降，显示成本控制能力提升。
• 投资收益：2020年投资亏损4.02亿元，但2021年预计投资收益为-200万元，2023年预计为200万元。

资产与负债

• 总资产：2020年为32,430亿元，2023年预计为38,073亿元。
• 资产负债率：从49%升至56%，但预计未来将逐步下降。
• 流动资产：2020年为10,325亿元，2023年预计为18,545亿元，显示流动性增强。

每股指标

估值方法的局限性说明

本报告的分析基于多种假设，不同假设可能导致结果差异。所采用的估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券在特定价格交易。

评级与建议

• 投资建议：增持，预计2021年五一假期将带动需求释放，公司盈利能力有望快速恢复。
• 当前股价：63.28元，一年内波动区间为32.64-67.98元。
• 近3月换手率：33.03%。

相关研报

• 3月民航恢复势头向好，五一机票预订量价齐升。
• 需求恢复推动航空股价修复，减费放权提升航司盈利能力。
• 民航发展基金下调利好航司，行业“降费增效”趋势明显。
• 春秋航空2020年中报显示国内航线需求率先恢复，成本管控突出。

分析师声明

分析师程新星具备证券投资咨询执业资格，分析基于合法合规信息，独立、客观出具，不与报酬直接关联。

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