20220429-光大证券-春秋航空-601021.SH-2021年报及2022年一季报点评_经营租赁进表影响有限_精细化管理保证竞争优势_3页_741kb

春秋航空（601021.SH）2021年报及2022年一季报总结

核心内容

春秋航空在2021年及2022年一季度展现出一定的业绩恢复迹象，尽管受到新冠疫情持续影响，但通过精细化管理有效控制了成本，推动了盈利能力的回升。公司2021年实现营业收入109亿元，同比增长15.9%；归母净利润为0.39亿元，扭亏为盈；扣非归母净亏损1.1亿元，较上年同期大幅减亏。2022年一季度，公司营业收入23.6亿元，同比增长6.2%，但归母净亏损扩大至4.4亿元。

主要观点

• 客运收入回升：2021年公司实现客运收入105.2亿元，同比增长16.7%，主要得益于国内客运需求的快速恢复。
• 客公里收益提升：2021年客公里收益为0.306元，同比增长2.3%，其中国内航线涨幅显著，国际航线则因供需关系仍处于低位而表现疲软。
• 经营租赁进表影响有限：公司经营租赁进表后，折旧、维持及财务费用合计约29亿元，与上年同期基本持平，显示其对财务结构影响不大。
• 成本控制能力增强：尽管航油成本同比上涨46.6%，公司通过精细化管理，使单位非油成本同比下降2.5%，有效缓解了成本压力。
• 盈利能力逐步恢复：2021年综合毛利率为-4.4%，同比提升2.1个百分点；2022年及以后预测毛利率有望显著改善。
• 扩张策略持续推进：公司拟通过定增不超过35亿元用于购买飞机，显示出积极的扩张意图。
• 盈利预测调整：考虑到疫情持续时间超出预期，公司2022年净利润预测下调42%至4.8亿元，但2023年和2024年预测分别上调27%和39.98%至18.2亿元和25.5亿元。

关键信息

业绩表现

• 2021年：营收109亿元（+15.9%），归母净利润0.39亿元（扭亏为盈），扣非归母净亏损1.1亿元（-8.0亿）。
• 2022年一季度：营收23.6亿元（+6.2%），归母净亏损4.4亿元（-2.9亿），扣非归母净亏损4.6亿元（-3.1亿）。

运力与客座率

• 2021年：ASK同比增长9.6%，国内航线ASK同比上涨17.4%，国际航线ASK同比下降98.7%。
• 2022年一季度：ASK同比下降0.12%，恢复至19年同期的97.5%，综合客座率72.3%，同比下降5.3个百分点。

财务指标

• 2021年：毛利率-4.4%，ROE（摊薄）0.3%，P/B 3.1。
• 2022年及以后预测：毛利率预计从0.6%提升至14.1%，ROE（摊薄）预计从3.4%提升至14.0%，P/B预计从3.1降至2.3。

风险提示

• 新冠肺炎疫情持续时间与范围超出预期。
• 宏观经济下行可能影响航空需求。
• 机场小时容量提升缓慢。
• 海外航线旅客吞吐量增长缓慢。

投资建议

• 维持“增持”评级，认为公司竞争优势明显，未来盈利能力有望快速恢复，成长性逐步体现。

财务预测简表

市场表现

• 当前价：45.93元
• 一年最低/最高价：42.86元 / 68.86元
• 近3月换手率：25.88%

估值指标

财务报表关键数据

利润表（百万元）

资产负债表（百万元）

风险与评级说明

• 风险提示：疫情持续、宏观经济影响、机场容量不足、海外航线需求缓慢。
• 评级体系：买入、增持、中性、减持、卖出、无评级。
• 分析师声明：分析师具有证券投资咨询执业资格，独立出具报告，不与报酬直接相关。
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