20210605-浙商证券-春秋航空-601021.SH-春秋航空点评报告_35亿定增保障运力供给_股权激励计划显信心_5页_421kb

报告摘要

春秋航空2021年6月5日点评报告总结

核心内容

春秋航空于2021年6月4日发布非公开发行A股股票公告及2021年员工持股计划草案，旨在通过融资保障运力供给和稳定公司发展。报告指出，公司当前股价为62.94元/股，维持“买入”评级。

主要观点

1. 35亿元定增计划

融资用途：主要用于引进9架飞机（6架A320neo，3架A321neo）和补充流动资金。
发行价格：不低于定价基准日前20个交易日均价的80%，即不低于51.04元/股。
发行规模：不超过发行前总股本的30%，预计发行数量约为6857万股。
股权稀释：增发后控股股东春秋国旅持股不低于51.17%，其一致行动人合计持股不低于58.52%，公司控制权未发生改变。
资金保障：此次定增可覆盖未来一年半的资金需求，保障运力供给稳定增长，增强公司抗风险能力。

2. 员工持股计划

计划内容：资金总额不超过3194.5万元，涉及12名董监高和158名其他员工，总人数不超过170人。
激励结构：董监高认购金额上限为789.5万元（占比24.7%），其他员工占比65.3%，预留10%用于引进人才。
股票比例：若以62.94元/股计算，本次持股计划涉及公司股本总额的0.055%。
激励意义：员工持股计划有助于绑定核心员工利益，提升公司治理水平，吸引和保留优秀人才。

3. 盈利恢复预期

Q1 2021表现：受疫情及就地过年影响，ASK和RPK同比分别下降2.4%和17.9%，客座率77.5%，亏损2.9亿元。
Q2 2021预期：随着国内疫情形势好转，公司RPK增速回正，预计Q2将扭亏为盈。
Q3 2021预期：暑运加持下，公司业绩有望进一步改善，实现盈利拐点。
成本优势：航空煤油价格较19年同期下降19%，人民币升值带来汇兑收益，起降费标准仍保持10%降幅，有助于成本控制。

4. 盈利预测与估值

归母净利润：预计2021-2023年分别为10.3、20.1、30.4亿元，对应EPS分别为1.12、2.29、3.31元/股。
估值：给予公司2023年25倍PE，对应市值约760亿元，折现至2021年目标市值约为640亿元，对应目标股价69.83元/股。
财务表现：公司2021年盈利显著恢复，毛利率和净利率持续提升，ROE和ROIC均呈上升趋势，反映公司盈利能力增强。

关键信息

融资计划

定增目的：扩大机队规模，提升运力供给，巩固低成本航空领先地位。
资金用途：
- 24.4亿元用于购置飞机；
- 0.6亿元用于购置飞行模拟机；
- 剩余10亿元用于补充流动资金。
发行时间：尚待监管机构批准，预计审批周期为半年，批文有效期为一年，可作为快速融资储备。

盈利能力

2020年表现：受疫情影响，公司净利润为-588百万元。
2021年预测：净利润为1028百万元，同比增长103.91%。
2022-2023年预测：净利润分别为2096百万元和3036百万元，分别同比增长103.91%和44.87%。

财务指标

资产负债率：从2020年的56.27%下降至2023年的47.97%，显示公司财务结构逐步优化。
流动比率与速动比率：均呈上升趋势，2023年分别达到1.10和1.08，反映公司短期偿债能力增强。
总资产周转率：从0.30提升至0.59，显示公司资产使用效率提高。

投资评级说明

相对评级：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
- 买入：涨跌幅+20%以上；
- 增持：+10% ~ +20%；
- 中性：-10% ~ +10%；
- 减持：-10%以下。
行业评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
- 看好：+10%以上；
- 中性：-10% ~ +10%；
- 看淡：-10%以下。

风险提示

疫情恢复不及预期：可能影响行业需求及公司盈利能力。
油价与汇率波动：可能对成本端产生压力。
行业竞争加剧：可能影响公司市场份额和利润空间。

公司简介

春秋航空是中国首批民营航空公司之一，专注于低成本经营模式，是国内载运旅客人次和旅客周转量最大的民营航空公司之一，也是东北亚地区领先的低成本航空公司。

总结

春秋航空通过35亿元定增计划和员工持股计划，积极应对疫情后市场需求恢复，保障运力供给稳定增长，提升公司盈利能力和抗风险能力。公司盈利恢复态势良好，预计2021年Q2将实现扭亏为盈，Q3有望取得更优业绩。财务结构逐步优化，资产使用效率提升，公司治理水平改善。尽管短期内可能面临每股收益摊薄，但公司未来盈利增长可有效缓解这一影响。当前维持“买入”评级，目标股价为69.83元/股。

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