20210830-浙商证券-春秋航空-601021.SH-春秋航空2021中报点评报告_Q2盈利2.95亿元_非油成本管控优势明显_4页

春秋航空2021年中报总结

核心内容

春秋航空在2021年第二季度实现盈利，显示出公司在疫情后恢复能力较强。尽管2021年上半年整体营业收入较2019年下降24%，但公司通过有效的成本控制和灵活的市场策略，实现了相对稳健的业绩表现。

主要观点

• 盈利恢复：2021年第二季度实现归母净利润2.95亿元，扣非归母净利润2.52亿元，较2019年同期分别下降22%和5%。
• 非油成本管控优势：公司非油成本同比下降8%，航油成本下降20%，单位非油成本+财务费用-汇兑损益下降11%，主要受益于政策优惠和成本优化。
• 市场需求回升：2021年上半年国内市场需求较2019年增长42%，RPK恢复至19年的94%，其中第二季度增长显著。
• 运力供给恢复：3-6月整体航线运力超过疫情前水平，公司引入6架飞机，加速基地建设，新增19条航线，加密23条国内航线。
• 票价市场化趋势：Q2收入环比增长45%，票价趋于市场化，航线补贴和财政补贴增加1.9亿元。
• 经营效率提升：公司通过优化航线网络和基地布局，提升运营效率，实现资产和负债结构的改善。
• 长期成长性看好：公司作为国内领先的低成本航空公司，具备较强的市场拓展能力和盈利潜力，预计2021-2023年归母净利润分别为5.2亿元、20.2亿元、28.1亿元，对应EPS分别为0.57元、2.21元、3.07元。

关键信息

财务表现

成本及费用分析

• 航油成本：2021H1为15.9亿元，同比下降20%。
• 非油成本：38.6亿元，同比下降8%。
• 单位非油成本+财务费用-汇兑损益：0.182元，同比下降11%。
• 销售费用：单位销售费用0.0052元，同比下降14%。
• 管理费用：单位管理费用0.0045元，同比增长17%。
• 财务费用：2021H1为635万元，同比增长显著。
• 汇兑收益：2021H1取得汇兑净收益4801万元，去年同期为净损失32.5万元。

运力与航线发展

• 机队规模：截至2021年6月，公司拥有108架A320系列飞机，上半年引入6架飞机。
• 航线网络：公司新增19条航线、7个航点，加密23条国内航线。
• 基地布局：加速建设江西南昌基地，截至6月底已在南昌投放3架过夜飞机。

市场表现

• RPK恢复：2021H1 RPK较19年下降6%，其中Q1下降18%，Q2增长6%。
• 国内航线RPK：较19年增长42%，其中Q1增长25%，Q2增长57%。
• 客座率：2021H1客座率较19年下降8.4个百分点，其中国内航线下降9个百分点，主要受Q1就地过年倡议影响。

投资评级

• 评级：买入
• 目标股价：76.66元/股（基于2023年25倍PE）
• 风险提示：新冠疫情恢复不及预期、行业需求不及预期、油价和汇率大幅波动等。

总结

春秋航空在2021年中报中表现出较强的盈利恢复能力和成本控制优势，尤其是在非油成本方面，通过政策优惠和优化管理，有效降低了运营成本。公司通过灵活的市场策略和基地建设，加速了运力恢复和航线网络拓展，显示出在疫情后快速复苏的能力。尽管上半年整体收入有所下降，但第二季度收入环比增长显著，公司未来增长潜力较大。基于对公司长期成长性的看好，给予“买入”评级，目标股价为76.66元/股。