20180816-安信证券-璞泰来-603659.SH-负极产能瓶颈解决_综合供应商多业务协同发展_5页_379kb

报告摘要

璞泰来（603659.SH）2018年半年报总结

核心内容

璞泰来于2018年8月16日发布了2018年半年报，展示了公司在锂电材料与设备领域的持续增长与战略布局。公司主要业务涵盖负极材料、涂覆隔膜、铝塑包装膜及锂电设备的研发、生产和销售，致力于成为锂电材料与设备的综合供应商。

主要观点

业绩增长显著：2018年上半年，公司实现营收13.78亿元，同比增长44.34%；归母净利润2.57亿元，同比增长31.29%；扣非后归母净利润2.21亿元，同比增长22.22%。
业务结构多元化：公司四大业务中，负极材料业务贡献最大，销售收入达8.45亿元，同比增长33.81%；隔膜涂覆及加工业务增长32.67%；铝塑包装膜业务增长29.18%；锂电设备业务增长12.65%。
负极材料产能扩张：为应对市场需求增长，公司推进扩产计划，预计2018年底产能将达3万吨，2019年进一步扩大至5万吨。同时，公司通过收购山东兴丰51%股权，获得1万吨/年的石墨化加工产能，并计划在内蒙古兴丰建设石墨化产能，预计2018年底部分投产。
产品定位中高端：公司负极材料产品性能优越，首次放电容量达360mAh/g以上，配向性小于10，压实密度达1.7g/cm³以上，循环寿命1000次以上保持80%容量。客户资源优质，包括ATL、宁德时代、三星SDI、LG化学等国内外知名企业。
价格维持高位：18H1负极材料价格约为6.5万元/吨，高于行业平均水平5万元/吨。随着内蒙古石墨化产能释放，公司预计可有效降低成本，维持毛利率稳定。
锂电设备业务发展：公司注重资产质量，减少对中小客户的供货。在设备研发方面，实现了高速双面涂布机的国产化，并加速推进浆料分散处理、补锂、分切、注液、特种膜涂覆等自动化设备的研发和市场推广。
隔膜业务全面布局：公司拟以2.62亿元现金收购溧阳月泉66.67%股权，全面布局基膜、涂覆材料、涂布设备和隔膜涂覆业务。公司还致力于铝塑膜的国产化突破，未来有望成为重要业绩增长点。

关键信息

投资建议：买入-A，6个月目标价60.00元。
财务预测：公司预计2018年-2020年营收同比增速分别为25.33%、26.96%、20.21%，归母净利润同比增速分别为39.23%、15.2%、25.23%。
盈利能力：公司毛利率稳步提升，预计2018年达到39.7%，营业利润率和净利润率分别达25.4%和22.3%。
估值指标：2018年PE为34.0倍，PB为6.9倍，EV/EBITDA为25.9倍，PEG为0.5倍，显示公司估值合理，具备成长潜力。
风险提示：包括产线建设不及预期、产品拓展不及预期、新能源汽车销量不及预期及市场竞争加剧等。

业务发展与市场前景

技术突破：公司在高速双面涂布机、浆料分散处理、补锂、分切、注液、特种膜涂覆等自动化设备领域取得技术突破，未来将提供整线解决方案。
国产替代：铝塑膜作为锂电材料国产化的最后一道壁垒，公司有望在该领域实现突破，成为新的业绩增长点。
研发投入：公司持续加大研发投入，推动技术进步和产品创新，增强市场竞争力。

财务表现

资产状况：公司资产总额稳步增长，2018年预计达4,650.2亿元，资产负债率下降至31.6%，显示公司财务结构优化。
现金流管理：公司注重现金流管理，经营活动现金流为1,243.1亿元，投资活动现金流为-350.1亿元，融资活动现金流为-248.5亿元，显示公司业务扩张与资金调配合理。
盈利指标：公司净利润率保持在21.1%-22.3%之间，ROE和ROIC表现良好，显示公司盈利能力强。