20171031-中泰证券-璞泰来-603659.SH-锂电龙头供应商_即将开启新征程_19页_2mb

璞泰来公司总结

核心内容

璞泰来是一家专注于锂电上游关键材料（负极材料、涂覆隔膜、铝塑膜）和设备（涂布机）的龙头企业，成立于2012年11月。公司通过“自生+外延”方式不断拓展业务范围，与多家行业龙头如ATL、宁德时代、三星SDI、LG化学等建立了长期合作关系。2016年，公司对ATL&CATL的销售额占比达到51.52%，成为其“材料+设备”核心供应商。

主要观点

• 业务布局：公司业务涵盖负极材料、涂布机、涂覆隔膜和铝塑膜，其中负极材料是主要收入来源。
• 产品竞争力：负极材料市场占有率全球第四，涂布机市场排名第三，涂覆隔膜技术领先，产品性能达到国际水平。
• 产能扩张：公司拟募集10亿元用于扩大负极材料、涂覆隔膜和涂布机产能，缓解产品供不应求问题，支持业务扩张。
• 盈利能力：公司毛利率和净利率逐年提升，2016年净利率达到21.09%。
• 行业趋势：新能源车政策和全球化发展将加剧行业分化，公司作为核心供应商有望继续高成长。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2015年为9.23亿元，2016年为16.77亿元，预计2017-2019年分别为23.49亿元、33.82亿元、46.64亿元。
• 净利润：2015年为0.99亿元，2016年为3.54亿元，预计2017-2019年分别为4.61亿元、5.65亿元、7.32亿元。
• 每股收益 (EPS)：2015年为0.23元，2016年为0.82元，预计2017-2019年分别为1.25元、1.53元、1.98元。
• 净资产收益率 (ROE)：2015年为20.6%，2016年为35.5%，预计2017-2019年分别为31.6%、27.9%、26.6%。

业务结构

• 负极材料：2016年营收占比62.71%，同比增长101%。
• 涂布机：2016年营收占比20.48%，同比增长35%。
• 涂覆隔膜：2016年营收占比11.9%，同比增长显著。
• 铝塑膜：营收占比小，毛利率较低。

客户结构

• 公司与ATL、宁德时代等主要客户有长期合作关系，2016年与3至4年合作的客户销售收入占比达64.17%。
• ATL是公司第一大客户，2016年销售额为6.43亿元，占总销售额38.35%。
• 宁德时代为第二大客户，2016年销售额为2.21亿元，占总销售额13.17%。

产能与扩张

• 公司计划通过IPO募集资金10亿元，用于扩大负极材料、涂覆隔膜和涂布机产能。
• 2016年负极材料产能利用率高达140.21%，接近满产。
• 募投项目建成后，负极材料产能将增长153.8%，涂布机增长76.7%，涂覆隔膜增长285.1%。

行业趋势

• 政策支持和新能源车全球化发展将推动行业进一步分化。
• 公司产品具备强市场竞争力，与龙头客户绑定，有望在分化中脱颖而出，实现高成长。

风险提示

• 新能源车和储能政策不及预期：可能影响行业发展速度，进而影响公司业绩。
• 募投项目进展不及预期：若客户流失或新客户拓展不及预期，可能影响募投项目收益。
• 电池材料价格快速大幅下跌：可能对公司业绩产生影响。

投资建议

• 预计2017-2019年公司营业收入分别为23.49亿元、33.82亿元、46.64亿元，同比增长40%、44%、38%。
• EPS预计分别为1.25元、1.53元、1.98元，净利润率维持增长趋势。

总结

璞泰来凭借其在锂电材料与设备领域的领先地位，与主要客户的深度绑定，以及通过“自生+外延”策略不断扩张产能和业务，展现出强劲的增长潜力。在行业持续分化和政策支持下，公司有望在未来实现更高的市场份额和盈利能力。然而，公司也需警惕新能源车和储能政策不及预期、募投项目进展不及预期以及电池材料价格下跌等风险。