20180816-西南证券-璞泰来-603659.SH-保持技术优势_卡位高端客户_7页_1mb

璞泰来2018年半年报点评总结

核心内容

璞泰来（603659）是一家专注于新能源锂离子电池上游关键材料及自动化工艺设备的龙头企业，2018年半年报显示其业绩表现强劲，营收与净利润均实现显著增长。公司通过技术优势和市场布局，卡位高端客户，形成以负极材料、涂布机、涂覆隔膜和铝塑膜为核心的产业格局，具备较强的市场竞争力和发展潜力。

主要观点

• 业绩表现：2018年上半年，公司实现营业收入13.78亿元，同比增长44.34%；归母净利润2.57亿元，同比增长31.29%。其中，二季度营收同比增长46.10%，归母净利润同比增长11.21%。
• 业务布局：公司布局锂电中上游四大核心业务板块，包括负极材料、涂布机、涂覆隔膜和铝塑膜，形成新型产业格局。
• 负极材料业务：作为公司起家业务，负极材料在2018年上半年贡献营收8.44亿元，占总收入的61.25%。公司以人造石墨为主，技术实力雄厚，产品差异化明显，主要客户包括ATL、三星SDI、LG化学等龙头企业。2017年公司人造石墨市场份额达26.37%，市场占有率领先。
• 涂布机业务：子公司深圳新嘉拓掌握核心技术，产品性能可替代进口设备，主要供应CATL等龙头企业。2018H1实现营收2.6亿元，同比增长12.65%。随着CATL产能扩张，涂布机需求持续增长。
• 涂覆隔膜业务：子公司东莞卓高是国内较早从事隔膜陶瓷涂层研究和产业化的公司之一，产品技术水平国内领先，已批量供货宁德时代。2018H1营收0.86亿元，同比增长32.67%。
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为1.39元、1.86元、2.09元，未来三年归母净利润复合增长率约为26.17%。基于公司高端定位和行业龙头地位，给予2018年40倍估值，对应目标价55.60元，首次覆盖给予“增持”评级。
• 风险提示：包括新能源车补贴下滑、销售价格下滑、新建产能进度不及预期等。

关键信息

2018年上半年财务表现

• 营业收入：13.78亿元，同比增长44.34%
• 归母净利润：2.57亿元，同比增长31.29%
• 负极材料营收：8.44亿元，占总收入61.25%
• 负极材料增速：同比增长33.81%
• 负极材料毛利率：42%，高于行业平均水平

业务发展情况

• 负极材料：公司积极扩产，以满足高端客户需求，2018年产能利用率超过120%
• 涂布机：公司产品性能可替代进口设备，主要供应CATL，预计2021年底前CATL新增24GW产能，带动涂布机业务增长
• 涂覆隔膜：已批量供货宁德时代，技术水平国内领先，2018H1营收同比增长32.67%

财务预测与估值

• 2018-2020年EPS：1.39元、1.86元、2.09元
• 2018-2020年PE：35倍、27倍、24倍
• 2018年估值：40倍，对应目标价55.60元
• 可比公司平均PE：28.50倍

财务分析指标

• 毛利率：2018年为39.64%，预计2019年为38.21%，2020年为38.38%
• 三费率：2018年为18.43%，预计2019年为18.19%，2020年为18.34%
• 净利率：2018年为17.68%，预计2019年为16.58%，2020年为16.59%
• ROE：2018年为19.64%，预计2019年为21.49%，2020年为20.18%
• EBITDA：预计2018年为741.04百万元，同比增长29.74%

业务增速与毛利率预测

财务指标分析

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
• 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下

风险提示

• 新能源车补贴下滑的风险
• 销售价格下滑的风险
• 新建产能建成及达产进度不及预期的风险