20180816-东吴证券-璞泰来-603659.SH-中报业绩符合预期_多领域发展实现产业协同_3页_708kb

璞泰来2018年中报总结

核心内容

2018年上半年，璞泰来发布中报，显示公司业绩符合预期，整体发展态势稳健，多领域业务实现产业协同。公司营收和净利润均实现同比增长，但增速有所放缓，主要受下游行业影响。

主要观点

• 业绩表现：2018年上半年公司实现营收13.8亿元，同比增长44.3%；归母净利润2.6亿元，同比增长31.3%；扣非归母净利润2.2亿元，同比增长22%。
• 盈利预测：预计2018-2020年净利润分别为6.4亿、7.8亿、8.6亿，EPS分别为1.48元、1.80元、1.99元，对应PE分别为33倍、27倍、25倍。
• 投资评级：给予“买入”评级，认为公司具备良好的成长性和协同效应。
• 风险提示：需关注下游锂电池行业发展不及预期、行业竞争加剧导致产品毛利下降、新产能扩产计划未达预期等风险。

关键信息

分业务表现

• 负极材料：仍是公司主要收入来源，增速稳定。
• 锂电设备：因下游电池厂招标进度缓慢，增速较低。
• 涂覆隔膜：募投项目逐步完工，产能释放，但收入规模未达预期。
• 铝塑包装膜：国内厂商占比约10%，公司正在加大国产替代推广。

盈利能力分析

• 综合毛利率：35.5%，同比下降1.5个百分点。
• 净利率：18.8%，同比下降1.7个百分点。
• 期间费用率：13.61%，同比上升0.13个百分点，其中销售费用率下降0.69个百分点，管理费用率上升0.38个百分点，财务费用率上升0.44个百分点。
• 研发费用：5596万元，占总营收比例维持在4%。

现金流情况

• H1经营性现金流：-7432万元，同比大幅下降532%。
• 原因分析：
  1. 销售规模扩大导致存货和应收账款增加；
  2. 增加关键原材料采购和备货；
  3. 设备业务发出商品确认周期较长。

下半年展望

• CATL招标加速：公司子公司新嘉拓是CATL前道涂布机环节的主要供应商之一，订单有望在Q3、Q4加速落地，改善现金流。
• 石墨化加工业务：控股子公司山东兴丰上半年收入1.8亿元，同比大幅增长；2018年4月增资1.9亿元用于产能扩张，预计2018年Q4部分投产，有助于缓解负极材料产能瓶颈。

财务预测

财务指标变化

市场数据

总结

璞泰来2018年中报显示公司业绩稳健增长，但增速有所放缓，主要受下游行业影响。公司多领域业务协同发展，尤其在负极材料和铝塑包装膜领域表现突出。尽管盈利能力小幅下降，但公司通过加大研发投入和产能扩张，有望在下半年改善现金流并提升整体业绩。当前估值合理，给予“买入”评级。