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璞泰来（603659）投资分析总结

核心内容

璞泰来是一家专注于锂电池材料和设备供应的国内领军企业，成立于2012年，主营业务涵盖锂离子电池负极材料、自动化涂布机、涂覆隔膜、铝塑包装膜及纳米氧化铝等关键材料和工艺设备的研发、生产和销售。公司与ATL、宁德时代、三星SDI、LG化学等国内外知名企业建立了紧密合作关系，具备较强的技术实力和市场竞争力。

主要观点

• 行业地位突出：公司是国内锂电材料和设备领域的重要参与者，尤其在涂布机业务方面，新嘉拓是国内龙头企业，2016年市占率达7%，排名第一。
• 业绩增长迅速：2016年公司营业收入达16.77亿元，同比增长82%；净利润3.53亿元，同比增长256%。公司正极材料和设备业务均保持高速增长。
• 技术优势明显：公司在涂布机、涂覆隔膜、铝塑膜等领域掌握多项核心技术，具备较高的产品精度和性能，产品广泛应用于消费类和动力电池领域。
• 募投项目助力产能扩张：公司通过多个募投项目提升负极材料、涂布机、涂覆隔膜等业务的产能，缓解产能瓶颈，为未来业绩增长奠定基础。
• 盈利能力强：公司负极材料毛利率长期处于行业领先水平，涂布机毛利率稳定在35%左右，盈利能力较强。

关键信息

市场数据

• 2017年11月3日收盘价：23.8元
• 市净率：6.7
• 流通A股市值：1516亿元
• 上证指数/深证成指：3388.17/11373.74

财务数据

• 2016年营业收入：16.77亿元
• 2016年净利润：3.53亿元
• 2016年负极材料营收：10.52亿元，占营收的63%
• 2016年涂布机营收：3.44亿元，毛利率35%
• 2016年净利润同比增长率：256.23%

盈利预测

• 2017-2019年归母净利润：4.95亿元、6.81亿元、8.98亿元
• EPS预测：1.14元、1.57元、2.08元
• 对应PE：21倍、15倍、11倍
• 目标市值：218亿元（基于2018年32倍估值）

业务布局

负极材料

• 主要产品：人造石墨、天然石墨、硅碳复合材料等
• 主要客户：ATL、宁德时代、比亚迪等
• 2016年负极材料产量：18228吨，排名第三
• 毛利率：36.38%，高于行业平均水平

涂布机

• 主要客户：ATL、宁德时代等，占总销售额的90%以上
• 技术优势：双闭环张力系统、双面自动化涂布机等，国内领先
• 产能利用率：2016年达94.67%
• 毛利率：35.83%，稳定较高

涂覆隔膜

• 主要产品：陶瓷涂覆隔膜、PVDF涂覆隔膜等
• 2016年涂覆隔膜营收：2.00亿元
• 毛利率：33.51%，稳定
• 市场前景：湿法涂覆隔膜是未来发展趋势，市场空间较大

铝塑包装膜

• 主要客户：逐步进入知名电池厂商供应链
• 市场占有率：国内尚处于市场导入期，进口依赖度高
• 市场需求：2016年约9500万平米，预计2017年增长至12850万平米
• 毛利率：较稳定，具备进口替代潜力

投资评级与催化剂

• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级
• 催化剂：
  • 新能源汽车景气度提升
  • 动力电池厂商加速扩产
• 风险提示：
  • 动力电池销量低于预期
  • 锂电设备业务开拓不达预期

有别于大众的认识

• 负极材料盈利能力：公司负极材料毛利率高于行业平均水平，且需求远大于现有产能
• 锂电设备毛利率：公司设备在动力电池成本中占比5%-5%，技术领先，毛利率有保障

产业协同与客户资源

• 公司深度嵌入ATL、宁德时代等龙头企业产业链，获得稳定订单和高市场份额
• 与电池企业建立长期合作关系，有效降低竞争风险，获取下游产业扩张红利

技术研发与专利

• 研发投入：2014-2016年分别达2052.92万元、4582.26万元、6992.37万元
• 专利数量：截至2017年7月25日，公司及下属子公司共有专利121项，其中发明专利10项
• 技术团队：技术人员占总员工15.32%，具备较强研发实力

未来增长点

• 涂覆隔膜：有望成为新的利润增长点，市场需求预计增长138%
• 铝塑包装膜：国内替代进口的机遇来临，市场前景广阔

总结

璞泰来作为国内领先的锂电池材料和设备供应商，凭借强大的技术实力、丰富的客户资源和持续的产能扩张，有望在未来新能源汽车及动力电池产业的快速发展中获得显著增长。公司产品毛利率较高，盈利能力较强，且与行业龙头保持良好合作关系，具有较强的市场竞争力和成长潜力。未来，随着涂覆隔膜和铝塑包装膜业务的拓展，公司有望进一步提升市场份额和盈利能力。