20180816-东兴证券-璞泰来-603659.SH-中报点评_高端负极驱动业绩提升_业务协同发展打开增长空间_6页_450kb

璞泰来中报点评总结

核心内容概述

璞泰来（603659）于2018年8月16日发布中报，显示公司上半年业绩显著增长，净利润达2.57亿元，同比增长31.29%；营业收入为13.78亿元，同比增长44.34%。公司通过负极材料、锂电设备、隔膜及铝塑膜等业务的协同发展，进一步扩大了市场份额，提升了整体盈利能力。

主要观点与关键信息

1. 负极材料业务为业绩增长主力

• 营收占比：负极材料占公司主营业务的61%，是业绩增长的主要驱动力。
• 业绩表现：2018年上半年负极材料营收同比增长33.8%，毛利率达39.2%。
• 市场背景：新能源车动力电池新增装机量达15.54GWh，同比增长168%，推动负极材料需求增长。
• 产能扩张：2018年负极材料产能达3万吨/年，2019年预计提升至5万吨/年。
• 技术优势：公司人造石墨出货量行业第一，未来替代天然石墨趋势明显，公司有望持续受益。
• 成本控制：通过注资山东兴丰实现石墨化加工自主化，降低制造成本以应对价格下滑。

2. 锂电设备业务受益于行业集中度提升

• 营收增长：锂电设备业务营收同比增长12.65%，毛利率为30%。
• 技术突破：子公司深圳新嘉拓掌握锂电涂布机核心技术，实现高速双面涂布机国产化。
• 合作模式：与动力电池龙头宁德时代深度合作，减少对中小客户的依赖，提升回款效率与盈利能力。

3. 隔膜业务协同发展，高端化趋势明显

• 业务增长：隔膜业务同比增长32.7%，毛利率达45%，显著提升公司整体利润水平。
• 技术突破：开发出油性涂覆隔离膜，打破国外技术垄断；研发适用于陶瓷隔膜涂覆的粘结剂。
• 并购扩张：7月完成对溧阳月泉100%股权的收购，增强隔膜业务综合竞争力。
• 未来方向：改性涂覆作为提升隔膜安全性与高端化的重要方向，发展潜力大。

4. 铝塑膜国产化空间广阔

• 业务增长：铝塑膜业务同比增长29%，毛利率为10.62%。
• 市场需求：软包电池因高能量密度和安全性优势，未来在动力电池领域应用将增加，推动铝塑膜需求。
• 技术进展：子公司东莞卓越在铝塑膜领域取得技术突破，新产线将助力产能扩张。
• 替代前景：目前国产化率仅10%，替代空间巨大。

财务预测与估值

公司未来三年营收与净利润将持续增长，盈利能力和估值水平稳步提升。

风险提示

• 市场需求波动：动力电池需求可能下滑，新能源车政策支持力度减弱。
• 行业竞争加剧：随着负极材料产能扩张，价格竞争可能加剧，影响毛利率。
• 技术替代风险：高容量负极材料如硅碳负极的开发与应用可能对传统负极材料业务形成冲击。

结论

璞泰来作为国内负极材料龙头企业，通过业务协同与技术储备，持续受益于新能源车和动力电池行业的快速发展。公司未来增长潜力较大，预计2018-2020年业绩稳步提升，维持“推荐”评级。