20171108-西南证券-璞泰来-603659.SH-锂电产业龙头_突破产能桎梏_16页_1mb

璞泰来（603659）公司研究报告总结

核心内容概述

璞泰来是一家专注于锂离子电池负极材料、自动化涂布机、涂覆隔膜等关键材料及工艺设备研发、生产和销售的公司。公司成立于2012年，目前在锂电产业链中占据重要地位，与多家行业龙头如ATL、宁德时代、三星SDI等建立了紧密合作关系。2017年前三季度公司实现营收15.51亿元，同比增长40.2%；归母净利润3.24亿元，同比增长68.3%，业绩增长显著。

主要观点

• 行业地位稳固：公司作为锂电行业上游的优质设备及材料厂商，产品和服务受到行业龙头客户的广泛认可。
• 快速成长：公司自2014年以来营业收入和净利润增长迅猛，年均复合增速分别达83%和263%，体现出强大的成长能力和市场竞争力。
• 产能瓶颈：随着新能源汽车和消费电子市场的快速发展，公司面临产能不足的问题，因此通过募集资金扩建产能，以满足未来市场需求。
• 盈利能力良好：公司毛利率和净利率持续提升，盈利能力增强，2016年毛利率为34.54%，净利率为21.09%。
• 未来增长潜力：预计公司2017-2019年营业收入分别为25.3亿元、34.3亿元和43.6亿元，对应EPS分别为1.05元、1.49元和1.95元，合理市值约210亿元。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2012年
• 主营业务：负极材料、锂电设备、涂覆隔膜、铝塑膜、纳米陶瓷材料等
• 主要客户：ATL、宁德时代、三星SDI、LG化学、比亚迪等
• 股权结构：控股股东为梁丰，持股比例为35.48%；第二大股东为宁波胜跃，持股15.37%；合计持股50.79%
• 总股本：4.33亿股，其中流通A股为0.64亿股

子公司与业务布局

• 江西紫宸：负极材料领域中国第三，全球第四，2016年营收达10.52亿元
• 深圳新嘉拓：中国锂电设备产值排名第三，2016年营收3.4亿元
• 东莞卓高：隔膜业务，2016年营收2亿元，产品性能接近进口品牌
• 东莞卓越：铝塑膜业务，2016年营收7504万元，产品具有竞争力
• 浙江极盾：纳米陶瓷材料业务，专注于涂覆材料

财务表现

• 2017年前三季度营收：15.51亿元，同比增长40.2%
• 2017年前三季度归母净利润：3.24亿元，同比增长68.3%
• 2017年前三季度扣非后归母净利润：3.05亿元，同比增长65%
• 2016年营收：16.77亿元，同比增长81.77%
• 2016年归母净利润：3.53亿元，同比增长256.21%

募投项目与产能规划

• 募投项目：6370.29万股，募集资金净额约9.99亿元，全部用于主业相关项目
• 产能预测：2016-2019年营收复合增长率约26%，年均新增销售收入21亿元，新增净利润2.8亿元
• 募投项目规划：
  • 年产2万吨高性能锂离子电池负极材料产能扩建及研发中心项目
  • 涂布设备生产基地及研发中心建设项目
  • 高安全性锂离子电池功能涂层隔膜生产基地及研发中心建设项目

盈利预测

• 2017-2019年营业收入：25.3亿元、34.3亿元、43.6亿元
• 2017-2019年EPS：1.05元、1.49元、1.95元
• 2017-2019年净利润：5.33亿元、7.28亿元、9.45亿元

投资建议与估值

• 合理市值：约210亿元
• PE估值：参考可比公司，分别给予32倍、60倍和60倍PE
• 暂不评级：考虑到公司上市初期股价波动较大，暂不给予具体投资评级

风险提示

• 新能源汽车产业发展不及预期：可能导致公司业绩增长放缓
• 募投项目进展不及预期：可能影响公司产能扩张和业绩增长

行业与市场分析

• 锂电产业链：公司布局的业务均处于锂电产业链的核心环节，如负极材料、涂布机、隔膜等
• 市场前景：新能源汽车及动力电池需求快速增长，预计2017年动力电池产能将达142.2Gwh，2020年有望升至360.55Gwh
• 技术优势：公司在涂布机、负极材料、铝塑膜等方面具有较高的技术水平和市场竞争力

图表与数据

• 图1：公司2016年营收占比情况

• 图2：公司2016年毛利润贡献情况

• 图3：公司2014年以来营业收入及增速

• 图4：公司2014年以来净利润及增速

• 图5：公司2014年以来净利率变化

• 图6：公司2014年以来毛利率变化

• 图7：公司A股股本结构

• 图8：公司前十大股东股权结构

• 图9：2015年行业内主要公司市场份额

• 图10：2014-2017年第一季度公司前三大客户销售收入情况

• 表1：公司主要子公司及业务

• 表2：紫宸近三年产销及营收数据

• 表3：负极材料市场格局

• 表4：公司的负极材料主要客户情况

• 表5：新嘉拓2014-2016年营收及毛利情况

• 表6：新嘉拓2016年主要客户

• 表7：公司隔膜销售情况

• 表8：公司锂离子电池铝塑膜产品

• 表9：公司存货规模及变动情况

• 表10：公司募投项目规划

• 表11：分业务收入及毛利率

结论

璞泰来凭借其在锂电产业链中的核心地位和强大的技术实力，实现了快速成长，业绩表现亮眼。公司通过募投项目解决产能瓶颈，未来有望随行业共同成长，实现更高的营收和利润增长。尽管存在一定的市场风险，但公司在行业中的竞争优势和良好的财务表现使其具备较高的投资价值。