20170207-华泰证券-天山股份-000877.SZ-新疆供需格局改善_龙头量价齐升_12页_1mb

天山股份（000877）2017年投资研究报告总结

核心内容

本报告分析了天山股份在2017年的投资前景，重点围绕新疆水泥供需格局改善及公司业务增长潜力展开。核心观点认为，新疆地区水泥供需失衡状况有望在2017年得到显著改善，公司作为新疆水泥龙头企业，将受益于区域需求增长和价格上行趋势，迎来业绩爆发期。

主要观点

• 新疆水泥供需格局改善：2017年新疆固定资产投资计划增速达50%，其中公路投资2000亿元，同比增长4.6倍。预计2017年新疆水泥需求将增加1260万吨，总量达到5200万吨。
• 水泥价格有望回升：由于供给端通过错峰生产政策实现有效收缩，新疆水泥供需缺口有望缩小。2011年水泥需求为3000万吨，有效供给为4500万吨，而2017年供需格局接近这一水平，水泥价格存在上行空间。
• 公司盈利有望大幅提升：天山股份在新疆拥有3100万吨水泥产能，占地区总产能的28.5%。预计2017年公司水泥产量可达2000万吨，净利润有望达到5.18亿元，EPS为0.67元，较2016年显著增长。
• 估值合理，维持增持评级：基于2017年13~15倍PE估值，合理价格区间为9.0~10.0元，维持“增持”投资评级。
• 风险提示：固定资产投资增速不及预期、错峰生产执行力度不足。

关键信息

一、新疆水泥市场现状

• 供需失衡：2015-2016年新疆水泥产能利用率仅为37%，需求端萎缩至4000万吨以下，供给却高达1.1亿吨。
• 价格下跌：自2011年后，新疆水泥价格持续下跌，2016年乌鲁木齐水泥均价为380元/吨，较2011年600元/吨有较大提升空间。
• 错峰生产：新疆率先实施水泥错峰生产，2017年计划去产能500万吨，2020年前累计去产能3000万吨。

二、2017年新疆水泥需求预测

• 公路投资带动需求：2017年计划开工公路项目2933个，建设总里程8.23万公里，预计水泥需求1.54亿吨。
• 需求增量：按投资进度分布，2017年水泥需求增量预计为1260万吨，全年需求总量为5200万吨。
• 需求波动：若地产、农村等需求不出现大幅下降（超过20%），2017-2020年新疆水泥需求将在5000-7000万吨之间波动。

三、公司产能与市场份额

• 总产能：天山股份熟料产能2950万吨，水泥产能3840万吨，其中新疆地区水泥产能3100万吨。
• 市场占比：新疆地区占比28.5%，远超第二位青松建化（1400万吨）。
• 华东产能：公司部分产能位于江苏，对应水泥产能700多万吨。

四、盈利预测与估值

• 2016-2018年净利润：预计分别为0.90亿元、5.18亿元、8.01亿元，对应EPS分别为0.12元、0.67元、1.03元。
• 2017年目标价：基于13~15倍PE估值，目标价为9.0~10.0元。
• 财务指标：2017年毛利率预计达30%，净利率7.93%，ROE12.85%，ROIC6.50%。

五、财务表现与经营情况

• 资产负债率：预计2017年资产负债率降至71.45%，若增发11.3亿元，可进一步降至60%以下，节约财务费用。
• 经营现金流：2017年经营活动现金流预计为1,832百万元，较2016年有明显改善。
• 盈利能力：2016年公司实现扭亏为盈，净利润9000万元；预计2017年净利润将大幅增长至5.18亿元。

六、图表分析

• 图表1：新疆乌鲁木齐42.5散装水泥价格走势，显示价格持续下跌趋势。
• 图表2：新疆水泥产能快速增长，显示产能扩张速度远超需求增长。
• 图表3：新疆水泥需求并未随产能增长，显示供需失衡。
• 图表4：新疆固定资产投资增速自2011年后持续下降。
• 图表5：新疆公路交通基础设施投资额呈反转趋势。
• 图表6：2017年公路项目水泥需求测算。
• 图表7：天山股份在新疆的产能分布。
• 图表8：公司收入自2011年后持续下降。
• 图表9：公司净利润在2016年迎来拐点。
• 图表10：公司吨单价随新疆水泥价格波动。
• 图表11：公司吨毛利呈现拐点向上的趋势。
• 图表12：2017年公司归母净利润的敏感性分析。
• 图表13：天山股份历史PE-Bands。
• 图表14：天山股份历史PB-Bands。

结论

综合分析，2017年新疆水泥供需格局改善，公司作为龙头企业，有望实现量价齐升，带来业绩显著增长。公司盈利预测乐观，估值合理，因此维持“增持”投资评级。但需关注固定资产投资增速及错峰生产执行情况，以确保预期目标的实现。