20221113-中邮证券-天山股份-000877.SZ-外部期待需求修复_内部整合改善管理效率_6页_433kb

天山股份（000877.SZ）投资评级总结

核心内容概述

天山股份（000877.SZ）作为中国水泥行业龙头企业，近期发布了公开发行可转换公司债券预案，计划募集100亿元资金用于砂石骨料生产线建设、水泥绿色智能技改升级及偿还有息债务等。同时，公司启动了内部整合计划，将下属子公司整合至14个区域管理公司，以提升管理效率和规模效应。此外，2022年三季度报告显示公司业绩承压，但预计随着基建项目发力和水泥库存去化，公司未来有望实现业绩修复。

主要观点

• 行业基本面已至底部：2022年1-9月全国水泥产量同比下降12.50%，新疆水泥产量下降22.14%，显示行业需求疲软。但随着财政部提前下达2023年预算资金，预计水泥需求将有所回补。
• 公司业绩承压：2022年前三季度公司营收和净利润均出现大幅下滑，其中第三季度净利润同比下降83.84%。盈利下滑主要受煤炭价格高位及下游需求疲软影响。
• 内部整合提升效率：公司通过区域子公司整合，实现管理权与股权统一，增强产业链上下游议价能力，提升运营质量。
• 可转债项目推动产业链一体化：拟发行100亿元可转债用于骨料产能提升、水泥技改升级，预计新增骨料产能1.04亿吨，形成垂直产业链整合，提升盈利能力。
• “双碳”政策推动行业优化：《建材行业碳达峰实施方案》出台，对水泥行业提出更高环保要求，有利于龙头公司优化供给格局，增强盈利能力和市场地位。

关键信息

事件与战略举措

• 可转债发行：公司拟发行100亿元可转债，用于砂石骨料生产线建设、水泥绿色智能技改及偿还有息债务。
• 子公司整合：公司拟将下属子公司整合至14个区域管理公司，提升管理效率与规模优势。
• 三季度业绩：2022年前三季度营收986.08亿元，同比下降16.76%；归母净利润40.54亿元，同比下降58.99%。其中第三季度营收331.63亿元，同比下降22.30%；归母净利润5.70亿元，同比下降83.84%。

行业与市场环境

• 需求修复预期：2023年预算资金提前下达，有望推动基建项目实物工作量落地，带动水泥需求回升。
• 价格支撑：Q4错峰生产将推动水泥库存去化，支撑水泥价格回升。
• 煤炭价格影响：2022年H1煤炭采购均价同比上涨16.4%，拖累公司盈利水平。

财务表现

• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为53.84/70.53/81.20亿元，EPS分别为0.62/0.81/0.94元/股。
• 财务指标变化：
  • 净现比：2022Q1-Q3为233.5%，同比提升76.2pct。
  • 期间费用率：2022Q1-Q3为10.94%，同比小幅增长0.68pct。
  • 毛利率/净利率：2022Q1-Q3分别为16.64%/4.45%，同比下降7.73/5.62pct。
  • 资产负债率：2022年为70.81%，预计逐步下降至67.58%。
  • ROE：2022年为6.50%，预计逐步提升至8.98%。

投资评级

• 首次覆盖，给予“推荐”评级：预计公司未来业绩将受益于需求修复、内部整合及技改升级，具备周期优质资产属性。
• 盈利预测与估值：2022年PE为16.58，2023年为13.37，2024年为11.16，显示估值逐步下降，但盈利预期改善。

风险提示

• 基建、房地产投资增速下降：可能导致水泥需求进一步下滑。
• 煤炭价格持续上涨：可能继续压缩公司盈利空间。
• 骨料业务发展不及预期：影响公司利润增长点。
• 行业供给格局优化不及预期：可能影响公司市场地位与议价能力。

总结

天山股份（000877.SZ）作为国内水泥行业龙头，虽短期受行业需求疲软及煤炭价格高企影响，但通过可转债发行和内部整合，公司有望在中长期实现盈利修复和市场地位巩固。预计公司2022-2024年归母净利润稳步增长，EPS持续提升，结合行业需求修复及“双碳”政策推动，公司具备较强的投资价值。