20220823-东北证券-天山股份-000877.SZ-天山股份中报点评_加大整合力度_需求端有望修复_4页_650kb

天山股份（000877）中报点评总结

核心内容

天山股份（000877）在2022年第二季度发布了中报，显示其上半年业绩受到市场需求低迷的影响，但公司通过资源整合和创新转型，为下半年业绩修复奠定了基础。

主要观点

• 业绩表现：2022年H1公司实现营收654.46亿元，同比下降13.7%；归母净利润34.83亿元，同比下降44.9%；基本每股收益为0.40元/股。
• 区域表现：华东地区作为公司最重要的销售区域，受疫情影响，营收占比下降8.0个百分点，对整体业绩产生较大影响。其他区域如中南、西部、北部分别变化-2.2pct、+1.7pct、+8.5pct。
• 业务结构：2022H1公司水泥熟料、混凝土、骨料营收分别为441.0亿元、170.6亿元、24.2亿元，分别同比下降12.5%、24.0%、但骨料业务同比增长49.6%。
• 成本与利润：水泥熟料毛利率为18.3%，混凝土为13.6%，骨料为47.4%。受高温影响，多地限产限电，有利于水泥价格稳定，但整体需求仍低迷。
• 整合与转型：公司正在加大资源整合力度，包括对宁夏建材相关业务子公司和祁连山资产的收购，同时与中国交建和中国城乡签署了托管协议，有助于解决同业竞争问题并推动高质量发展。
• 绿色低碳：公司持续推进绿色低碳发展，上半年水泥窑协同处置危险废弃物等63万吨，光伏发电818万度，低碳熟料生产4万吨，展现出良好的环保实践。
• 盈利预测：根据中报数据调整盈利预测，预计公司2022~2024年归母净利润分别为92亿元、110亿元、127亿元，同比增长-27%、19%、15%。对应估值分别为10倍、8倍、7倍。
• 投资评级：给予公司“增持”评级，认为其下半年有望受益于稳增长政策和“保交楼”政策，带动需求修复，利润有望改善。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

营收与利润变化

• 营收变化：2022年H1营收同比减少13.7%，其中Q2营收371.88亿元，归母净利润24.6亿元。
• 利润变化：归母净利润同比下降44.9%，毛利率分别为18.3%、13.6%、47.4%。

估值与指标

• 估值指标：2022年对应市盈率10倍，市净率1.07倍。
• 盈利能力指标：毛利率由24.9%降至19.4%，净利润率由7.4%降至5.9%。
• 运营效率指标：应收账款周转天数从62.61天增至80天，存货周转天数保持稳定。
• 偿债能力指标：资产负债率由68.0%降至64.1%，流动比率和速动比率均有所改善。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 估值及盈利预测不达预期

相关报告

• 《建材行业动态点评：政策落地在即，瓷砖胶市场规模有望提升》
• 《建材行业深度报告：需求、成本、估值》

研究团队

• 分析师：濮阳，东北证券研究所建材组首席分析师
• 研究助理：陶昕媛，东北证券建材组研究助理

分析师声明

本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
• 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
• 中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
• 减持：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
• 卖出：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。

重要声明

本报告由东北证券股份有限公司制作并仅向本公司客户发布，不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，对任何直接或间接损失概不负责。

机构销售联系方式

• 公募销售：阮敏、吴肖寅、齐健、李瑞暄、周嘉茜、周之斌、陈梓佳、孙乔容若、屠诚、康杭、丁园等
• 非公募销售：李茵茵、杜嘉琛、王天鸽、王家豪、白梅柯、刘刚、曹李阳、曲林峰等