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天山股份（000877.SZ）非金属类建材总结

核心内容

天山股份（000877.SZ）在2017年1-9月实现了显著的业绩增长，营业收入达到50.3亿元，同比增长36.3%；归属上市公司股东净利润达3.1亿元，同比增长明显，EPS为0.36元。第三季度公司营收同比增长43.4%，净利润同比增长166.5%，单季EPS为0.33元。业绩增长主要得益于水泥行业景气度回升，以及公司有效控制成本费用，提升盈利弹性。

主要观点

• 业绩增长显著：公司2017年前三季度业绩同比大幅增长，其中第三季度增长尤为突出，显示公司盈利能力在行业复苏中持续增强。
• 毛利率与费率改善：公司综合毛利率从2016年的21.54%提升至2017年的27.66%，同时销售费率、管理费率和财务费率均有所下降，期间费率同比下降5.2个百分点，显示出良好的成本控制能力和盈利结构优化。
• 区域表现分化：新疆地区水泥产量同比增长5.5%，受益于固定资产投资增长带来的需求提升；江苏地区水泥价格同比上涨38.2%，公司因此获得更高的产品盈利能力。
• 盈利预测与投资建议：公司未来三年（2017-2019）EPS预测分别为0.46元、1.00元和1.34元，目标价维持在14.72元不变，对应2017年32倍PE估值，维持“增持”评级。
• 行业整合预期：随着“两材合并”后中国建材集团的成立，公司所在的水泥资产部分整合预期较高，有利于提升整体竞争力和盈利能力。

关键信息

财务指标概览

• 营业收入：2017年预计62.93亿元，同比增长25.83%；2018年预计94.56亿元，同比增长50.26%；2019年预计117.50亿元，同比增长24.26%。
• 净利润：2017年预计40.5亿元，同比增长305.83%；2018年预计87.84亿元，同比增长116.92%；2019年预计117.55亿元，同比增长33.82%。
• EPS：2017年0.46元，2018年1.00元，2019年1.34元。
• ROE：2017年6.49%，2018年12.62%，2019年15.08%。
• PE：2017年28倍，2018年13倍，2019年10倍。
• PB：2017年2倍，2018年2倍，2019年1倍。

经营与财务状况

• 流动比率：从2015年的0.41提升至2017年的0.54，显示短期偿债能力增强。
• 速动比率：从2015年的0.35提升至2017年的0.46，流动性状况改善。
• 每股经营现金流：2017年预计2.42元，2018年4.30元，2019年4.07元，显示公司现金流状况逐步改善。
• 有息负债：2017年87.67亿元，2018年85.57亿元，2019年96.82亿元，负债水平有所波动，但整体可控。

风险提示

• 需求不振可能影响业绩增长；
• 区内竞争加剧可能对市场份额构成压力；
• 煤炭价格大幅上涨可能增加成本压力。

投资建议

• 评级：增持
• 目标价：14.72元
• 目标期限：12个月
• 当前价：12.91元

分析师信息

• 陈浩武：光大证券非金属建材行业研究员，关注水泥行业。
• 师克克：光大证券建筑建材行业研究员，熟悉水泥、玻纤等行业。
• 孙伟风：光大证券建筑建材团队成员，研究周期、新能源等行业。

联系人信息

• 胡添雅：联系方式：021-22169106，邮箱：hutianya@ebscn.com

行业及公司评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%；
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%；
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%；
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上；
• 无评级：因无法获取必要的资料或存在重大不确定性事件，无法给出明确投资评级。

估值方法的局限性说明

本报告所采用的分析与估值方法基于一定假设，不同假设可能导致结果差异。估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

版权声明

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