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全球央行密集讨论加息，成长估值明显抬升

核心内容概览

全球宏观流动性方面，美国通胀风险持续上行，美联储主席鲍威尔首次公开提及加息，但认为当前还不是合适时机。他重申美联储将很快开始缩减购债（Taper），预计将于明年年中结束。半数美联储官员预计2022年底前加息，市场对加息预期逐渐增强。全球银行间流动性仍保持宽松，TED利差小幅下降，LIBOR利率维持低位。美债、欧债、日债收益率震荡上行，美元指数在加息预期下仍处于上升通道，欧元、英镑、日元汇率震荡上升。

国内宏观流动性方面，9月社融信贷数据进一步趋弱，经济疲软拖累融资需求，宽信用仍需等待。9月存量社融增速降至10.0%，M2与M1剪刀差持续走阔，M1创20个月新低。10月央行加大公开市场操作力度，MLF等额续作，操作利率保持2.95%不变，显示货币政策稳健中性。市场利率仍低于政策利率，DR007围绕2.20%窄幅波动，短端利率基本稳定，长端利率有所上行。人民币汇率在10月中旬以来持续升值。

股票市场流动性方面，近两周IPO数量及融资规模大幅增加，定增规模维持稳定。产业资本净减持规模小幅上升，11月解禁压力有所回落。新发基金发行回暖，权益型基金发行合计约144亿，11月有望带来1230亿增量资金。融资余额重回上升通道，化工、有色融资余额显著增加，北向资金大幅净流入，主要流入电气设备、化工，南向资金净流入房地产、非银金融行业。ETF净流入放缓，回购规模有所减小。

主要观点与关键信息

全球宏观流动性

• 美联储加息预期增强：鲍威尔首次提及加息，通胀风险上升，但认为当前不是合适时机。Taper进程加快，预计明年年中结束。
• 流动性保持宽松：TED利差下降，LIBOR利率维持低位，显示全球银行间流动性未发生剧烈变化。
• 美债、欧债收益率上行：受通胀和加息预期影响，美债收益率达到1.64%，欧债收益率也持续上升。

国内宏观流动性

• 社融信贷数据趋弱：9月社融增速连续三个月下降，经济疲软和金融地产强监管是主因。
• M2与M1剪刀差扩大：M2增速低于预期，M1创20个月新低。
• MLF等额续作：显示货币政策稳健中性，11月MLF到期压力增加，需关注对冲方式。
• 人民币升值：受出口强劲和外资流入影响，人民币汇率在10月中旬以来持续升值。

股票市场流动性

• IPO与定增回暖：近两周IPO融资规模增加，定增规模稳定。
• 产业资本减持：近两周净减持规模小幅上升，市场赚钱效应较差。
• 北向资金流入：主要流入电气设备、化工，非银、医药遭减持。
• 南向资金流入：主要流入房地产、非银金融，吸引外资流入。
• ETF净流入放缓：ETF净申购规模减少，市场情绪降温。
• 回购规模减小：10月回购规模降至139.33亿元，较9月大幅下降。

风险偏好与估值水平

• 股权风险溢价上升：近两周高于均值1.76%，仍处于上升通道。
• 美股波动率下降：标普500波动率持续下行，显示市场情绪改善。
• 指数换手率分化：上证综指、沪深300换手率震荡下行，创业板指数换手率上升。
• 避险资产分化：黄金价格回升，日元指数下降。
• 比特币价格震荡：上行后出现下降趋势，但整体波动不大。
• 权益型基金跑输大盘：主要基金指数涨幅为负，市场整体表现不佳。
• A股涨跌家数比低位：市场赚钱效应差，结构性行情明显。
• 估值分化：创业板估值明显抬升，成长板块估值提升，周期板块估值回调。食品饮料估值处于绝对高位，电气设备估值显著提升，采掘板块大幅回调。

风险提示

• 流动性收紧超预期
• 经济发展不及预期
• 中美摩擦加剧
• 疫情超预期恶化

策略研究小组介绍

• 胡国鹏：研究所副所长，策略组首席分析师，11年策略研究经验，金融界《慧眼识券商》行业配置榜连续5年前五。
• 袁稻雨：策略资深分析师，5年策略研究经验，侧重市场趋势研判与产业专题研究。
• 纪翔：中科院工商管理硕士，东北财经大学经济学学士，曾从事黄金、钢铁板块研究，现从事A股策略研究。

分析师承诺

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投资评级标准

• 行业投资评级：推荐、中性、回避
• 股票投资评级：买入、增持、中性、卖出

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