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央行投放缩量，流动性依然宽松 —— 利率债周观点(7.05-7.10)

核心内容概述

本报告分析了2022年7月5日至7月10日期间中国及全球利率债市场的情况，涵盖一级市场、二级市场、货币市场流动性、实体流动性以及经济基本面等多个维度。报告指出，尽管央行逆回购投放量缩量，但市场流动性整体仍保持宽松，同时提及中美利差倒挂加深、国内通胀升温等风险因素，为投资者提供利率债投资策略建议。

主要观点与关键信息

1. 一级市场：地方债发行缩量，利率债净融资环比回落

• 利率债发行与偿还：上周利率债发行总额为6470亿元，偿还总额为4477亿元，净融资额为1984亿元。
• 地方债与国债发行情况：
  • 地方债发行显著缩量。
  • 国债发行大幅放量。
• 政金债与同业存单：
  • 政金债净融资额转负，到期偿还压力增加。
  • 同业存单净融资额转负，6个月期利率上行明显。
• 招投标情况：
  • 国债全场倍数分化，2只在4以上，需求一般。
  • 国开债全场倍数分化，4只在5以上，需求较好。
  • 进出口行债和农发行债需求分化，部分债券全场倍数较高。

2. 二级市场：收益率曲线整体上移，资金整体宽松

• 收益率曲线变化：
  • 国债收益率曲线整体上移，5年期收益率上行速度最快。
  • 国开债收益率曲线走平，2年期收益率上行速度最快。
• 期限利差与隐含税率：
  • 10Y-1Y国债期限利差边际收窄。
  • 国开债隐含税率震荡上行，5年期由5.2%升至6.2%，10年期由7.6%升至8.0%。
• 中美利差倒挂：
  • 美债长端利率重回3%以上，中美长端利差倒挂压力延续。
  • 美国短端利差倒挂加深，1年期美债收益率升至2.96%。
  • 美联储7月加息75bp的可能性依然较高，缩表初期幅度较小。

3. 货币市场流动性：OMO投放缩量，资金面保持宽松

• OMO操作：
  • 央行连续5天逆回购投放30亿元，OMO到期4000亿元，净回笼3850亿元。
  • 货币政策信号显示未来将逐步回归常态化。
• 资金利率：
  • 7天、隔夜资金利率保持低位震荡，始终低于2%。
  • 隔夜成交量保持高位，显示市场流动性充裕。
• 政策影响：
  • 尽管OMO投放缩量，但市场流动性依然宽松，短期税期对冲操作未显著影响资金面。

4. 实体流动性：同业存单利率中枢抬高，中票信用利差回落

• 同业存单：
  • 利率中枢小幅上移，6个月期利率低位反弹。
  • 货币基金收益率继续下滑，余额宝和微信理财通收益率下降。
• 中票市场：
  • AAA高等级中票利率整体回落。
  • 信用利差持续下行，5年期利差下降最快。
  • 期限利差保持区间震荡，市场情绪相对平稳。

5. 经济基本面：国内通胀升温，海外风险加大

• CPI与PPI：
  • 6月CPI受翘尾因素拉动，涨幅较前月略有上升。
  • 新涨价因素与上月持平，食品项价格回落，猪肉价格上涨。
  • PPI下行速度偏慢，能源价格上涨带动相关分项上行。
• 海外事件：
  • 英国首相约翰逊辞职，日本前首相安倍晋三遭刺杀，引发市场短期波动。
  • 日本央行宽松政策可能面临调整，长期政策方向存在不确定性。

利率债投资策略

• 短期：市场流动性依然宽松，货币政策不会急转弯，长端利率债维持区间震荡。
• 中期：资金面预期逐步收紧，短端利率可能面临上行压力。
• 风险因素：疫情反复、通胀升温、中美利差倒挂、地缘政治风险。

风险提示

• 地缘政治风险加大，疫情传播范围可能进一步扩大。
• 经济表现可能大幅低于预期，影响市场走势。
• 投资决策应结合个人持仓结构和其他市场因素，不应仅依赖投资评级。

投资评级说明

• 行业投资评级：
  • 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
  • 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间；
  • 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。
• 公司投资评级：
  • 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
  • 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
  • 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
  • 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。
• 基准指数：沪深300指数。

附注

• 本报告由万联证券研究所发布，分析师：徐飞，研究助理：于天旭、刘馨阳。
• 报告中引用数据来源为Wind，内容仅供参考，不构成投资建议。
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