流动性与估值洞见第4期：全球央行密集讨论加息，成长估值明显抬升-20211029-国海证券-52页_2mb

全球央行密集讨论加息，成长估值明显抬升——流动性与估值洞见第4期

核心内容总结

全球宏观流动性

• 美国通胀风险上升：美联储主席鲍威尔首次公开提及加息，对高通胀表示担忧，但认为当前不是合适时间。同时，美联储计划在明年年中结束Taper。
• 美联储Taper预期增强：半数美联储官员认为将在2022年底前加息，市场对加息预期不断强化，美元指数维持震荡上行趋势。
• 全球银行间流动性宽松：TED利差保持低位，各期限LIBOR利率维持历史最低水平，显示全球流动性未发生剧烈变化。
• 美债、欧债收益率上升：受能源短缺、通胀隐忧及美联储政策预期影响，美债、欧债收益率震荡上行，其中美国十年期国债收益率升至1.64%。
• 汇率波动：美元指数震荡上行，欧元、英镑、日元汇率震荡上升。

国内宏观流动性

• 社融信贷数据趋弱：9月社融增速降至10.0%，新增社融同比少增，经济疲软及金融地产监管影响融资需求。
• M2与M1剪刀差扩大：M1创20个月新低，M2增速低于预期，显示实体经济融资需求疲软。
• 央行加大流动性操作：10月MLF等额续作，11月到期压力加大，央行关注对冲策略。
• 市场利率维持低位：DR007围绕2.20%窄幅波动，短端利率稳定，长端利率小幅上行。
• 人民币汇率升值：受出口强劲及中国国债纳入富时罗素指数影响，人民币升值1.20%。

股票市场流动性

• IPO融资规模增加：近两周IPO公司数量和融资规模均大幅增加，融资约364.24亿元。
• 定增规模稳定：定增募资约59.15亿元，与前两周基本持平。
• 产业资本净减持：近两周净减持规模约96亿元，显示市场情绪偏弱。
• 解禁压力回落：11月解禁市值约3096亿元，相较10月有所回落。
• 基金发行回暖：权益型基金发行约144亿元，11月有望带来1230亿元增量资金。
• 融资余额回升：10月以来融资余额重回上升通道，A股融资余额达1.71万亿元。
• ETF净流入放缓：近两周ETF净申购规模降至10亿元。
• 北向资金净流入：净流入约248.04亿元，主要流入电气设备、化工行业。
• 南向资金净流入：净流入约84.91亿港元，主要流入房地产、非银金融行业。

风险偏好与估值水平

• 风险偏好下降：股权风险溢价高于均值1.76%，整体呈上升趋势；权益型基金收益跑输大盘。
• 市场赚钱效应差：A股涨跌家数比维持低位，市场整体表现不佳。
• 估值分化明显：创业板估值明显抬升，其他主要指数估值有所回升；成长板块估值提升，周期板块回调。
• 行业估值差异：电气设备、计算机等成长板块估值显著高于市场平均水平，而房地产、银行等周期板块估值偏低。

主要观点

• 全球流动性宽松：尽管美联储加息预期增强，但全球银行间流动性仍保持宽松，美元指数维持震荡上行。
• 国内流动性承压：9月社融信贷数据疲软，M2与M1剪刀差扩大，显示融资需求不足。
• 股票市场资金流入：IPO融资规模回升，北向资金显著净流入，南向资金也呈现净流入态势。
• 估值分化加剧：成长板块估值明显提升，周期板块估值回调，市场结构性行情明显。
• 风险偏好下降：权益型基金收益跑输大盘，市场情绪偏冷，A股赚钱效应不佳。

关键信息

• 美联储加息预期增强：9月FOMC会议后，市场对加息预期上升，11月FOMC会议将成为关键。
• 人民币升值：受出口及外资流入影响，人民币汇率持续升值。
• A股估值回升：市场整体估值有所提升，创业板估值显著上涨。
• 北向资金偏好：主要流入电气设备、化工，非银、医药遭减持。
• 南向资金偏好：主要流入房地产、非银金融，市场偏好有所分化。
• 基金发行回暖：权益型基金发行规模回升，市场资金面有所改善。

风险提示

• 流动性收紧超预期
• 经济发展不及预期
• 中美摩擦加剧
• 疫情超预期恶化

策略研究小组介绍

• 胡国鹏：策略组首席分析师，11年经验，十四届新财富策略研究入围。
• 袁稻雨：策略资深分析师，5年经验，侧重市场趋势研判与产业专题研究。
• 纪翔：A股策略研究，曾从事黄金、钢铁板块研究。

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