20220402-国信证券-中国东航-600115.SH-亏损同比小幅扩大_看好长期前景_9页_1mb

报告摘要

中国东航于2021年披露了年度财务报告，全年营业收入为671.3亿元，同比增长14.5%。然而，公司实现归母净利润-122.1亿元，亏损同比小幅扩大3.2%。四季度营业收入为146.3亿元，同比减少10.5%，归母净利润为-40.5亿元。

业绩表现：2021年全年业绩受疫情影响，但通过货邮业务的高景气带动营收增长，整体表现符合预期。
营收增长因素：疫情反复导致需求承压，但票价相对坚挺，同时货邮业务因客改货运量提升和单位运价上涨，带动公司营收增长。
成本压力：航油成本显著上升，全年航油成本205.9亿元，同比增加48.8%，单位ASK航油成本增加39.7%。非油成本单位ASK成本下降1.2%，但整体仍面临成本上升的压力。
费用优化：销售费用率下降1.6pct至3.8%，管理及研发费用率下降0.7pct至5.5%，财务费用率上升1.3pct至5.8%，但扣汇财务费用率下降0.5pct至8.2%。
盈利预测调整：因疫情持续超出预期，2022-2023年盈利预测下调至-98.6亿和44.0亿，引入2024年盈利预测，预计归母净利润为137.4亿。
投资建议：维持“买入”评级，认为民航业处于周期底部，未来有望迎来全面反转，公司具备较大向上弹性。
风险提示：宏观经济下滑、油价大幅上涨、汇率剧烈波动、安全事故。

年份	营收（亿元）	营收增长率	归母净利润（亿元）	净利润增长率
2020	586.39	-51.5%	-118.35	-470.4%
2021	671.27	14.5%	-122.14	3.2%
2022E	861.52	28.3%	-98.59	-144.6%
2023E	1045.99	21.4%	44.00	-145%
2024E	1544.92	47.7%	137.35	212.1%

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
每股收益	-0.72	-0.65	-0.52	0.23	0.73
每股净资产	3.30	2.72	2.20	2.41	2.92
ROE	-22%	-24%	-24%	10%	25%
EBIT Margin	-33%	-29%	-17%	5%	12%
市盈率(PE)	-6.4	-7.2	-8.9	19.9	6.4
EV/EBITDA	-31.0	-34.7	-58.5	23.1	12.7
市净率(PB)	1.41	1.70	2.11	1.93	1.59

航油成本：全年205.9亿元，同比增加48.8%；四季度57.5亿元，同比增加51.0%。
非油成本：全年594.5亿元，单位ASK非油成本下降1.2%；四季度148.5亿元，同比减少7.7%。
费用率：
- 销售费用率：3.8%，同比下降1.6pct。
- 管理及研发费用率：5.5%，同比下降0.7pct。
- 财务费用率：5.8%，同比上升1.3pct。
- 扣汇财务费用率：8.2%，同比下降0.5pct。