20210830-国海证券-中国东航-600115.SH-国内线需求有序恢复_Q2淡季毛利大幅改善_5页_316kb

中国东航（600115）中报点评总结

核心内容概述

中国东航于2021年8月30日发布2021年中报，整体业绩表现有所改善，特别是在第二季度（Q2）国内航线需求有序恢复的背景下，公司毛利大幅改善。尽管上半年仍面临疫情带来的挑战，但公司通过优化运营、提升货运收入以及人民币升值带来的财务费用下降，实现盈利亏损收窄。

主要观点

• 业务恢复：2021年上半年，中国东航运输旅客4430.87万人次，同比增长72.16%，恢复至2019年同期的70%。Q2单季度运输旅客2667.33万人次，同比增长121.65%，恢复至2019年同期的83%。
• 运力增长：ASK（可用座公里）和RPK（收入座公里）同比分别增长39.22%和47.64%，达到2019年同期的65.36%和55.98%。Q2运力同比增长显著，分别达到94.25%和121.87%。
• 客座率：Q2客座率74.57%，同比增长9.28个百分点，但同比2019年下降8.18个百分点。
• 财务表现：2021年上半年公司实现营业收入347.1亿元，同比增长38.13%；归母净利润为-52.08亿元，同比增长39.03%；扣非归母净利润为-56.19亿元，同比增长36.05%。Q2单季度营业收入213.15亿元，同比增长120.31%；归母净利润为-14.03亿元，同比增长69.56%。
• 毛利改善：Q2单季度毛利为-5.02亿元，同比增长88.23%，环比上升88.69%。
• 人民币升值影响：人民币升值带来汇兑收益8.27亿元，同比增长212.06%，有效降低了财务费用，同比减少46.37%。
• 投资收益增长：通过出售部分非核心投资企业，公司获得投资收益1.27亿元，同比增长273.97%，对亏损收窄起到积极作用。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年营收分别为810.56亿元、1163.68亿元、1258.30亿元，归母净利润分别为-71.70亿元、60.15亿元、70.34亿元，对应PE分别为-10.60倍、12.63倍、10.80倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
• 风险提示：包括永久性亏损风险、阶段性冲击风险等，如疫情反复、经济波动、行业竞争加剧等。

关键信息

股票基本信息

• 当前价格：4.64元
• 52周价格区间：4.23-5.92元
• 总市值：76,000.923百万
• 流通市值：45,511.37百万
• 总股本：1,637,950.92万股
• 流通股：980,848.57万股
• 日均成交额：212.45百万
• 近一月换手率：5.43%

财务指标预测

投资评级标准

• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；
  • 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间；
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间；
  • 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

结构分析

运营表现

• 国内线恢复：国内航线需求有序恢复，Q2单季度客运收入同比增长40.11%。
• 货运增长：国际货运需求高位运行，公司通过优化运力配置实现货运收入同比增长50.86%。
• 成本控制：公司推进精益化管理，营业成本同比仅上涨22.06%，而燃油成本上涨54.81%。

财务表现

• 财务费用下降：人民币升值带来汇兑收益，财务费用同比下降46.37%。
• 投资收益增长：通过出售非核心投资企业，投资收益同比增长273.97%。
• 毛利改善：Q2单季度毛利同比增长88.23%，环比上升88.69%。

市场与行业展望

• 行业复苏：随着疫情控制和疫苗接种推进，国内航线需求有望持续恢复。
• 竞争优势：公司作为中国三大航之一，京沪双核心枢纽助力业务增长。
• 盈利预期：预计未来三年公司盈利能力逐步改善，ROE将由负转正。

总结

中国东航在2021年上半年表现出一定的复苏迹象，特别是在Q2，国内航线需求有序恢复，毛利显著改善。公司通过优化运营和投资收益增长，有效缓解了亏损压力。未来随着行业供需弹性显现，公司有望进一步受益于市场复苏。尽管存在一定的风险，但其作为国内主要航空公司之一，具备一定的竞争优势和发展潜力，因此首次覆盖给予“增持”评级。