20210829-中泰证券-大参林-603233.SH-疫情导致季度波动_下半年有望逐季改善_7页_882kb

大参林公司2021年中报分析总结

核心内容概述

本报告分析了大参林（603233.SH）2021年中报的财务表现、盈利预测及估值情况，指出疫情对Q2业绩造成一定影响，但公司整体业绩稳健，下半年有望逐步恢复。分析师祝嘉琦维持“买入”评级，认为公司在处方外流和行业集中度提升背景下，具备长期增长潜力。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：2021年H1实现80.55亿元，同比增长16.1%。
• 归母净利润：6.46亿元，同比增长8.6%。
• 扣非净利润：5.90亿元，同比增长1.7%。
• Q2业绩波动：受广州疫情影响、可转债计提费用及股权激励费用影响，Q2营收同比增长12%，归母净利润同比下滑3%。

2. 区域表现

• 华南地区：收入62.95亿元，同比增长9.59%，仍是主要收入来源。
• 华中地区：收入8.09亿元，同比增长59.93%，增长显著。
• 华东地区：收入4.08亿元，同比增长17.54%。
• 东北、华北、西北地区：收入3.02亿元，同比增长49.37%，增长迅猛。

3. 毛利率与盈利能力

• 整体毛利率：37.22%，同比提升0.22个百分点。
• 零售业务毛利率：38.9%，同比提升1.38个百分点。
• 批发业务毛利率：8.2%，同比下降6.19个百分点，主要受疫情物资销售减少影响。
• 净利率：8.15%，较2020H1下降0.58个百分点，但整体盈利能力仍维持高位。

4. 各品类表现

• 中西成药：收入54.25亿元，同比增长27.92%，毛利率提升1.97个百分点。
• 中参药材：收入11.55亿元，同比增长25.97%，毛利率提升1.46个百分点。
• 非药品：收入12.33亿元，同比下降24.85%，主要因疫情物资销售减少。

5. 门店扩张

• 新增门店：上半年新增自建门店589家、加盟门店237家、并购门店189家。
• 全国覆盖：药房连锁已覆盖全国十个省（市、自治区）的6978家药店。
• 区域优势：持续巩固华南地区优势，新增门店709家。
• 门店质量：院边店655家，DTP药房106家，O2O等业务模式提升门店质量。

关键信息

财务预测

• 2021-2023年营业收入：预计分别为176.96亿、221.19亿、273.45亿元，年均增长21.35%、25.00%、23.63%。
• 2021-2023年归母净利润：预计分别为12.57亿、16.39亿、20.04亿元，年均增长18.33%、30.42%、22.24%。
• 每股收益（EPS）：预计2021年为1.59元，2022年为2.07元，2023年为2.54元。

估值指标

• P/E（市盈率）：2021年为28.04，2022年为21.50，2023年为17.59。
• P/B（市净率）：2021年为5.78，2022年为4.89，2023年为4.15。
• EV/EBITDA：2021年为16，2022年为13，2023年为11。

风险提示

• 并购整合风险：并购整合不达预期可能影响业绩。
• 门店扩张风险：门店扩张速度低于预期可能影响市场份额。
• 医药政策风险：政策变化可能对业务模式和盈利能力产生影响。

投资建议

分析师祝嘉琦维持“买入”评级，认为大参林在后疫情时期毛利率回升，盈利能力仍保持高位。公司通过多元化业务模式（如院边店、DTP药房、O2O）抢占处方外流市场，全国布局加速，具备长期增长空间，有望享受估值溢价。

总结

大参林在2021年H1表现出较强的抗压能力和增长潜力。尽管Q2受疫情影响，但公司通过多渠道业务布局和门店质量提升，持续巩固区域优势，业绩有望在下半年逐步改善。财务预测显示公司未来三年营业收入和净利润均保持稳定增长，估值指标逐步下降，反映市场对其未来业绩的看好。分析师维持“买入”评级，认为公司作为医药商业龙头，具备长期投资价值。