20210831-财信证券-大参林-603233.SH-新冠疫情影响+费用增加_拖累2021Q2业绩表现_4页

报告摘要

大参林 (603233) 公司点评总结

核心内容

本报告对大参林公司2021年半年报进行了分析，总结其业绩表现、财务状况及投资价值。公司作为医药商业领域的龙头企业，具备异地扩张、品牌、管理及规模优势，有望受益于集中度提升和处方外流的行业趋势。

主要观点

业绩表现：2021H1，公司实现营业收入80.55亿元，同比增长16.05%；归母净利润6.46亿元，同比增长8.56%；扣非归母净利润5.90亿元，同比增长1.65%。
2021Q2业绩拖累：受新冠疫情影响和费用增加影响，2021Q2营收同比增长11.67%，但环比下降1.56%；归母净利润同比下降2.98%，扣非归母净利润同比下降18.90%。
收入结构：零售业务收入占主导，同比增长12.18%；批发业务收入同比增长101.11%。中西成药、中参药材、非药品分别增长27.92%、25.97%、-24.85%，非药品收入减少主要由于疫情防控物资销售下降。
区域表现：华南地区营收增长9.59%，华中增长59.93%，华东增长17.45%，东北华北及西北增长49.37%。但华南地区因疫情影响，营收增速放缓。
门店扩张：2021H1净增门店958家，同比增长110.09%，其中新开门店589家，收购门店189家，加盟店237家，关闭门店57家。截止报告期末，公司拥有门店6978家，较年初增长15.91%。
直营门店坪效：直营门店整体月均坪效为2365元/平方米，同比减少302元/平方米，主要因疫情影响和新开门店坪效较低。
毛利率：公司毛利率为39.10%，同比提升1.03个百分点，主要受益于产品结构优化。
期间费用率：期间费用率同比提升3.16个百分点，主要受可转债发行手续费摊销、股权激励费用、研发投入增加及租赁准则影响。
净利率：净利率为8.15%，同比下降0.58个百分点。
盈利预测：2021-2023年，预计公司归母净利润分别为13.34亿元、16.55亿元、19.97亿元，同比增长29.95%、24.05%、20.69%。EPS分别为1.69元、2.09元、2.53元，对应的PE分别为26.43倍、21.30倍、17.65倍。
投资建议：结合公司业绩增长情况、可比公司估值及历史估值，给予公司2021年40-45倍PE，对应目标价格为67.60-76.05元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：门店扩张速度不及预期、药品价格下降、医药电商冲击、行业政策风险等。

关键信息

交易数据：当前价格44.60元，52周价格区间为38.68-87.70元，总市值35249.00百万元，流通市值35127.00百万元，总股本79034.63万股，流通股78760.97万股。
财务预测摘要：
- 营业收入预计从2019年的11141百万元增长至2023年的27192百万元。
- 净利润预计从2019年的682百万元增长至2023年的2037百万元。
- 资产负债率稳定在52%左右，流动比率和速动比率分别保持在1.58-1.56和0.94-0.93之间。
财务指标：
- 毛利率稳定在39%左右，三费/销售收入逐渐下降。
- ROE从16%增长至23%，ROA从11%增长至15%，ROIC从21%增长至25%。
- EPS从0.87元增长至2.53元，BPS从5.36元增长至10.75元，PE从51.24倍下降至17.65倍，PB从8.31倍下降至4.15倍。
投资评级系统：以报告发布日后6-12个月内股票/行业涨跌幅为基准，给予公司“推荐”评级，意味着投资收益率将超越沪深300指数15%以上。