20210419-安信证券-大参林-603233.SH-门店实现全国快速扩张_2020年业绩高增长符合预期_5页_978kb

大参林 (603233.SH) 2020年年度报告总结

核心内容

大参林于2021年4月19日发布了2020年年度报告，整体表现符合市场预期，展现了良好的业绩增长和扩张态势。

业绩表现

• 营业收入：2020年实现145.83亿元，同比增长30.89%。
• 归母净利润：2020年实现10.62亿元，同比增长51.17%。
• 盈利能力：净利润率从2019年的6.3%提升至2020年的7.3%，ROE（净资产收益率）从16.6%增长至19.7%。

区域扩张

• 门店数量：截至2020年，公司拥有6020家门店，净增1264家。
• 区域分布：
  • 华南地区：4707家，同比增长15.6%（自建723家，并购8家）。
  • 华中地区：720家，同比增长32.6%（自建53家，并购219家）。
  • 华东地区：387家，同比增长12.3%（自建48家）。
  • 华北/东北/西北地区：206家，同比增长11.2%（自建21家，并购23家）。

毛利率与费用率

• 整体毛利率：38.47%，同比下降1.01个百分点。
• 分项毛利率：
  • 中西成药：32.55%，同比下降1.43个百分点。
  • 中参药材：38.22%，同比下降0.84个百分点。
  • 非药品：50.03%，同比下降3.65个百分点。
• 期间费用率：28.57%，同比下降2.39个百分点，其中销售费用率下降2.22个百分点至23.80%。

主要观点

1. 业绩增长显著：2020年净利润同比增长51.17%，主要得益于门店扩张和疫情带来的正面影响。
2. 区域扩张策略成功：公司以华南为根据地，逐步向全国扩张，省外地区增长尤为显著，尤其是华中地区。
3. 费用控制有效：期间费用率下降，有助于提升盈利能力。
4. 财务指标改善：资产负债率和流动比率均有所提升，显示公司财务状况稳健。
5. 未来增长预期良好：预计2021-2023年净利润分别为13.82亿元、18.09亿元、23.65亿元，年均增长率约30.7%，投资评级为买入-A。

关键信息

投资建议

• 盈利预测：2021-2023年净利润分别为13.82亿元、18.09亿元、23.65亿元。
• 每股收益（EPS）：预计2021-2023年分别为2.10元、2.75元、3.59元。
• 投资评级：买入-A，预计未来6-12个月的投资收益率将领先沪深300指数15%以上。

财务数据

• 总市值：46,617.21百万元（2021年4月19日）。
• 流通市值：46,455.79百万元。
• 每股净资产（BVPS）：2020年为8.18元，预计2023年为14.48元。
• 市盈率（PE）：2020年为43.9倍，预计2023年为19.7倍。
• 市净率（PB）：2020年为8.7倍，预计2023年为4.9倍。

风险提示

• 门店扩张不及预期。
• 处方药外流不及预期。
• 行业竞争加剧。

财务报表预测与估值数据

利润表预测（单位：百万元）

财务指标

投资评级体系

• 收益评级：

  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
  • 增持：未来6-15%。
  • 中性：与沪深300指数变动幅度相差-5%至5%。
  • 减持：落后沪深300指数5%-15%。
  • 卖出：落后沪深300指数15%以上。

• 风险评级：

  • A：正常风险，波动小于等于沪深300指数波动。
  • B：较高风险，波动大于沪深300指数波动。

联系信息

• 销售联系人：
  • 上海：朱贤、李栋、侯海霞、潘艳、刘恭懿、苏梦、徐逸岑、秦紫涵、陈盈怡
  • 北京：温鹏、张莹、游倬源、王帅、欧阳亚群、刘晓萱、张杨、侯宇彤
  • 深圳：胡珍、范洪群、毛云开、聂欣、马田田、赵晓燕、张秀红、黄秋琪、杨萍、喻聪

地址与邮编

• 深圳：深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层，邮编518026。
• 上海：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层，邮编200080。
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