20210428-西南证券-大参林-603233.SH-业绩增长良好_开店步伐提速_4页
报告摘要
公司业绩与开店情况总结
核心内容
公司2021年一季报实现收入40.6亿元，同比增长20.7%，归母净利润3.4亿元，同比增长21.5%，扣非归母净利润3.4亿元，同比增长25.2%。整体业绩表现良好，但增速略低于去年同期，主要受2020年一季度因疫情影响业绩基数偏高影响。公司毛利率为39.4%，同比提升1.6个百分点，主要得益于产品结构优化，高毛利产品占比上升。
主要观点
- 业绩增长：公司2021年一季度业绩增长稳健，但增速略有下降，预计下半年将回升。
- 门店扩张：公司一季度净增门店431家，其中新开门店294家，收购门店76家，加盟店79家，关闭门店18家。门店数量持续增长，成为业绩提升的重要驱动力。
- 区域布局：华南地区仍是公司新增门店的主要区域，占3/4新增门店。公司在华东、东北等地区市占率快速提升，显示出强劲的扩张能力。
- 盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为2.06元、2.61元和3.30元，对应PE分别为37倍、29倍和23倍。公司未来增长空间广阔，维持“买入”评级。
- 财务表现：公司销售费用率上升0.7个百分点，主要由于限制性股票激励费用摊销；管理费用率上升0.5个百分点，因激励费用摊销；财务费用率上升0.8个百分点，因新租赁准则和可转债利息影响。
关键信息
财务预测与估值
| 指标/年度 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 14582.87 | 18109.32 | 22245.66 | 27168.85 |
| 净利润(百万元) | 1083.02 | 1383.33 | 1754.04 | 2219.06 |
| EPS(元) | 1.61 | 2.06 | 2.61 | 3.30 |
| PE | 47.54 | 37.22 | 29.35 | 23.20 |
| PB | 9.38 | 7.97 | 6.48 | 5.25 |
业绩与财务指标
| 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 销售收入增长率 | 30.89% | 24.18% | 22.84% | 22.13% |
| 净利润增长率 | 55.48% | 27.73% | 26.80% | 26.51% |
| 毛利率 | 38.47% | 39.00% | 39.05% | 39.13% |
| 三费率 | 28.54% | 28.45% | 28.15% | 27.86% |
| ROE | 19.43% | 21.11% | 21.83% | 22.39% |
| 资产负债率 | 54.81% | 58.30% | 56.89% | 55.47% |
| 每股净资产(元) | 8.18 | 9.62 | 11.82 | 14.61 |
| 每股经营现金(元) | 2.97 | 2.12 | 3.36 | 4.38 |
门店拓展情况
- 截至2021年一季报，公司拥有门店6451家（含加盟店394家）。
- 一季度净增门店431家，其中新开门店294家，收购门店76家，加盟店79家，关闭门店18家。
- 华南地区新增门店占3/4，显示其仍是公司主要盈利区域。
- 2020年上半年新增门店456家，下半年新增门店808家，形成业绩增长的有力支撑。
风险提示
- 门店扩张不达预期
- 特慢病业务增长不及预期
- 药品降价风险
投资建议
公司未来业绩有望逐季提速，预计2021-2023年EPS分别为2.06元、2.61元和3.30元，对应PE分别为37倍、29倍和23倍。鉴于公司在华南地区行业地位稳固，市占率持续提升，未来增长空间大，维持“买入”评级。
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