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大参林（603233）总结

核心内容

大参林（603233）于2022年8月31日发布了2022年中报，整体业绩表现稳健，符合市场预期。公司上半年实现营业收入97.21亿元，同比增长20.68%；归母净利润7.14亿元，同比增长10.62%；扣非归母净利润7.05亿元，同比增长19.39%。2022年第二季度单季度营业收入50.44亿元，同比增长26.23%；归母净利润3.30亿元，同比增长8.15%。

主要观点

业绩增长符合预期，2季度环比持续复苏

• 零售业务：上半年实现收入87.81亿元，同比增长18.78%。
• 批发配送业务：上半年实现收入6.56亿元，同比增长55.84%。
• 中西成药类品种：上半年实现收入69.60亿元，同比增长28.28%。
• 四类药恢复：受益于部分地区“四类药”恢复销售及处方外流，公司业绩稳步增长。

全国战略全面推进，规模化效应带动盈利能力提升

• 门店扩张：2022年上半年新增自建门店194家、加盟门店441家、收购门店172家，门店总数达到8896家（含加盟店1376家）。
• 区域覆盖：公司已实现覆盖全国15个省份，各区域连锁规模经营效率稳步提升。
• 区域增长：华南市场销售额增长10%；华中市场增长22.46%；华东市场增长53.23%；东北、华北、西北及西南市场增长196.79%。
• 盈利能力：随着门店数量的增加，公司商品采购和业务协作的议价能力增强，管理成本分摊，盈利能力提升。

持续探索新零售商业模式，增强专业服务能力

• 新零售布局：公司已进入几乎所有头部O2O和B2C平台，同步发展公域流量新零售业务。
• O2O覆盖：2022H1 O2O送药服务覆盖全国7639家门店，上线率达85.17%。
• 新零售增长：新零售业务（O2O + B2C）销售同比增长63.95%，显示出公司在多渠道销售方面的强劲表现。

关键信息

盈利预测与评级

• 2022-2024年归母净利润预测：由9.68/11.96/14.85亿元上调至10.45/12.93/15.79亿元。
• 投资评级：维持“买入”评级。

财务数据与估值（单位：百万元）

基本数据

• A股总股本：949.12百万股
• 流通A股股本：946.28百万股
• A股总市值：31,681.57百万元
• 流通A股市值：31,586.80百万元
• 每股净资产：5.92元
• 资产负债率：64.60%

财务预测摘要

• 2022-2024年营业收入增长率：22.36% / 20.70% / 20.01%
• 2022-2024年归属于母公司净利润增长率：32.09% / 23.74% / 22.12%
• 2022-2024年净利率：5.10% / 5.22% / 5.32%
• 2022-2024年ROE：16.88% / 18.78% / 20.42%

风险提示

• 疫情影响风险：疫情可能对公司经营造成不确定性。
• 门店扩张不及预期风险：门店扩张速度可能低于预期。
• 市场竞争加剧风险：医药商业市场竞争可能加剧，影响公司盈利能力。

投资评级声明

• 股票投资评级：买入（预期股价相对收益20%以上）。
• 行业投资评级：强于大市（预期行业指数涨幅5%以上）。

相关报告

1. 《大参林-年报点评报告：2021年业绩承压，2022Q1利润端恢复增长》（2022-04-28）
2. 《大参林-季报点评：门店持续快速扩张，股权激励促进长期发展》（2021-10-29）
3. 《大参林-半年报点评：门店扩展加速，慢病管理服务促进长期发展》（2021-08-30）