20171031-安信证券-伊利股份-600887.SH-三季度继续强势增长_趋势强化拐点确立_5页_485kb

报告摘要

2017年10月31日，伊利股份发布三季报，显示公司前三季度业绩持续增长，同时行业复苏趋势明确，市场份额稳步提升。公司单三季度收入和净利润均实现显著增长，费用率下降成为利润提升的重要驱动因素。

业绩表现强劲：
- 前三季度总收入达521.27亿元，同比增长13.51%；
- 归属于上市公司股东的净利润为49.37亿元，同比增长12.47%；
- 扣非后净利润为45.63亿元，同比增长26.76%；
- 单三季度收入增长17.7%，净利润增长33.5%，扣非后净利润增长38%。
行业复苏与市场份额提升：
- 自2017年第二季度起，乳品行业复苏趋势明显，低线城市需求回暖带动整体增长；
- 伊利凭借对渠道的精耕细作和下沉策略，市场份额持续提升；
- 截至9月，常温奶市占率34.0%，同比提升2.5个百分点；
- 低温产品市占率15.4%，同比提升0.7个百分点；
- 婴幼儿奶粉市占率6.0%，同比提升0.4个百分点。
费用率下降推动利润增长：
- 单三季度净利率为8.35%，同比提升近1个百分点；
- 销售费用率降至21.94%，同比下降0.98个百分点，环比下降2.29个百分点，主要受益于促销力度减弱和终端动销良好；
- 管理费用率降至6.16%，同比下降1.53个百分点，延续下降趋势；
- 毛利率微降0.96个百分点，主要受包材及糖价上涨影响，但成本压力可控。
盈利预测与估值：
- 预计2017-2019年每股收益分别为1.07元、1.35元和1.81元；
- 2018年动态市盈率预计为30倍，目标价上调至40.00元；
- 投资建议为“买入-A”，认为公司有望通过戴维斯双击实现价值提升。

财务指标预测：
- 2017年预计主营收入68,001.4百万元，净利润6,499.0百万元；
- 2018年主营收入77,052.7百万元，净利润8,179.2百万元；
- 2019年主营收入87,845.5百万元，净利润11,008.1百万元。
估值指标：
- 2017年市盈率28.4倍，市净率7.3倍；
- 2018年市盈率22.6倍，市净率6.5倍；
- 2019年市盈率16.8倍，市净率5.6倍。
盈利能力：
- 2017年净利润率9.6%，营业利润率10.4%，ROE 25.7%；
- 2018年净利润率10.6%，营业利润率11.7%，ROE 28.6%；
- 2019年净利润率12.5%，营业利润率14.0%，ROE 33.3%。
现金流：
- 2017年经营活动现金流为7,837.3百万元，投资活动现金流为-4,765.3百万元，融资活动现金流为-3,295.4百万元。
风险提示：
- 下游需求波动；
- 竞争改善程度不达预期。

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
每股收益(元)	0.76	0.93	1.07	1.35	1.81
每股净资产(元)	3.29	3.80	4.17	4.71	5.43
市盈率(倍)	39.8	32.6	28.4	22.6	16.8
市净率(倍)	9.2	8.0	7.3	6.5	5.6
净利润率	7.7%	9.3%	9.6%	10.6%	12.5%
ROE	23.2%	24.5%	25.7%	28.6%	33.3%
ROIC	39.2%	42.6%	79.4%	69.0%	89.9%