20181031-浙商证券-伊利股份-600887.SH-点评报告_业绩略低于预期_市场份额持续提升_4页_521kb

报告摘要

伊利股份(600887) 2018年10月31日点评报告总结

核心内容

伊利股份在2018年前三季度实现收入608亿元，同比增长16.7%，归母净利50.5亿元，同比增长2.24%。其中，第三季度收入213.8亿元，同比增长12.7%，净利润16.0亿元，同比增长1.8%，业绩略低于预期。

主要观点

收入增速放缓，但市场份额持续提升：2018年前三季度，伊利常温液态奶市占率同比提升2.7个百分点至36.9%，而低温市占率同比提升0.9个百分点至17.2%，但增速较慢，主要受竞品市场投入和促销影响。低温产品占伊利收入约10%，对整体收入影响有限。
高基数下业绩承压：由于17Q2的高基数效应，18Q2-Q3收入增速回落至低双位数，对于600亿级收入规模的公司来说，增长仍属不易。
销售费用控制得当，但同比仍有所上升：销售费用率环比下降4个百分点，但同比仍上升2.2个百分点，绝对值增加约10亿元，反映出市场竞争加剧和费用投放压力。
毛利率承压，利润增速放缓：第三季度毛利率为36.2%，同比下滑1.77个百分点，环比下降2.9个百分点，主要受原奶价格上涨、包材成本上升以及婴幼儿奶粉促销影响。

关键信息

财务表现

收入预测：预计2018-2020年收入分别为795亿元、895亿元、976亿元，分别同比增长18%、13%、9%。
净利润预测：预计2018-2020年净利润分别为63亿元、73亿元、82亿元，分别同比增长5%、16%、12%。
每股收益（EPS）：预计2018年EPS为1.04元，2019年为1.20元，2020年为1.35元。
估值：2018/19PE分别为21X/18X，维持买入评级。

财务摘要

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入	67,547	79,503	89,467	97,628
净利润	6,001	6,302	7,303	8,208
每股收益（元）	0.99	1.04	1.20	1.35
P/E	22.25	21.19	18.29	16.27

财务比率

指标	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	12.0%	17.7%	12.5%	9.1%
归属母公司净利润增长率	6.0%	5.0%	15.9%	12.4%
毛利率	37.3%	37.2%	36.8%	37.5%
净利率	8.9%	7.9%	8.2%	8.4%
ROE	24.8%	22.1%	20.6%	19.0%
ROIC	18.5%	17.8%	16.7%	15.6%
资产负债率	48.8%	41.5%	38.7%	35.7%
净负债比率	32.8%	16.7%	15.0%	13.7%
流动比率	1.25	1.64	1.92	2.23
速动比率	1.06	1.40	1.67	1.98
P/B	5.32	4.23	3.43	2.83
EV/EBITDA	21.00	12.03	9.94	8.19

投资评级说明

股票投资评级：买入（预期6个月内证券相对于沪深300指数涨幅超过20%）。
行业投资评级：看好（预期行业指数相对于沪深300指数涨幅超过10%）。

风险提示

原奶价格继续上涨，可能进一步拖累毛利率。
市场竞争加剧，可能增加销售费用压力。
外部环境变化可能对业绩产生不利影响。

总结

伊利股份在2018年前三季度表现出稳健增长，尽管业绩略低于预期，但市场份额持续提升，尤其在常温液态奶领域。公司在高基数下仍能保持收入增长，显示其较强的市场竞争力。然而，毛利率承压以及销售费用的持续增长成为利润增速放缓的主要原因。未来，随着收入目标的设定和市场格局的变化，伊利需进一步优化成本结构和市场策略，以应对激烈的竞争环境。整体来看，公司仍维持买入评级，显示出对未来发展潜力的看好。

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