20181101-天风证券-伊利股份-600887.SH-竞争格局不变_利润端承压_5页_561kb
报告摘要
伊利股份（600887）总结
核心内容
伊利股份在2018年前三季度实现了营收613.27亿元，同比增长16.88%；扣非后净利润46.88亿元，同比增长2.74%。单三季度营收213.85亿元，同比增长12.68%；扣非后净利润14.6亿元，同比增长1.07%。尽管利润增速有所放缓，但伊利的市场份额和核心竞争力依然稳固。
主要观点
- 利润承压，但竞争策略积极：2018年中国经济面临挑战，消费品增速放缓。伊利在第三季度利润增速放缓主要由于成本上升和销售费用增加，但这些费用投入是主动参与市场竞争的行为，旨在扩大市场份额。
- 管理效率提升：在营收持续增长的同时，管理费用同比减少33.20%，显示伊利管理效率的提升。
- 三四线市场持续贡献增量：伊利通过渠道下沉，积极拓展县、乡市场，受益于前期在渠道上的大量投入。作为龙头企业，伊利具备资金、渠道、产品和品牌优势，在新市场中占据先发优势。
- 多品类发展，非奶板块形成增量：伊利不仅在核心乳制品品类保持增长，还积极布局非奶板块，如豆奶等，目标是向大健康食品公司转型。
- 海外业务拓展：伊利积极寻求海外并购机会，如FFBL，同时通过赞助大型体育赛事提升国际知名度，有望受益于“一带一路”政策。
关键信息
财务数据与盈利预测
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 60,609.22 | 68,058.17 | 79,668.90 | 90,822.54 | 101,730.33 |
| 净利润(百万元) | 5,669.04 | 6,002.81 | 6,192.65 | 7,116.30 | 9,058.11 |
| EPS(元/股) | 0.93 | 0.99 | 1.02 | 1.17 | 1.49 |
| 市盈率(P/E) | 23.70 | 22.37 | 21.67 | 18.86 | 14.82 |
| 市净率(P/B) | 5.81 | 5.35 | 4.87 | 4.48 | 4.08 |
| 市销率(P/S) | 2.21 | 1.97 | 1.68 | 1.48 | 1.32 |
| EV/EBITDA | 12.86 | 22.90 | 14.18 | 11.82 | 9.46 |
财务预测摘要
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率(%) | 0.41 | 12.29 | 17.06 | 14.00 | 12.01 |
| 归属于母公司净利润增长率(%) | 22.24 | 5.99 | 3.20 | 14.92 | 27.29 |
| 毛利率 | 38.25% | 37.76% | 38.05% | 38.00% | 38.50% |
| 净利率 | 9.34% | 8.82% | 7.77% | 7.84% | 8.90% |
| ROE | 24.53% | 23.90% | 22.47% | 23.78% | 27.55% |
| 资产负债率(%) | 40.82% | 48.80% | 40.30% | 42.29% | 38.76% |
| 流动比率 | 1.35 | 1.25 | 1.56 | 1.60 | 1.80 |
| 速动比率 | 1.06 | 1.06 | 1.17 | 1.32 | 1.38 |
| 总资产周转率 | 1.54 | 1.54 | 1.66 | 1.84 | 1.92 |
风险提示
- 经济环境持续下行
- 内部管理出现问题
- 食品安全问题
投资评级
- 行业：食品饮料/食品加工
- 6个月评级：买入（维持评级）
- 当前价格：22.08元
- 目标价格：29.25元
作者信息
- 分析师：刘鹏
- 执业证书编号：S1110516070001
- 邮箱：liupeng1@tfzq.com
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