20171031-华创证券-伊利股份-600887.SH-伊利股份三季报点评_业绩再超预期_乳业龙头价值凸显_5页_863kb

报告摘要

伊利股份三季报总结

核心内容

伊利股份（股票代码：600887.SH）在2017年前三季度实现了显著的业绩增长，营业收入达524.7亿元，同比增长13.6%；归母净利润达49.4亿元，同比增长12.5%；扣非归母净利润达45.6亿元，同比增长26.8%。其中，2017年第三季度（17Q3）营收增长尤为突出，达到189.8亿元，同比增长18%，归母净利润15.7亿元，同比增长33.5%，扣非归母净利润14.4亿元，同比增长37.6%，远超市场预期。

主要观点

1. 需求回暖与产品优化驱动收入增长

需求回暖：液态奶行业整体保持高个位数增长，三四线城市及农村地区的乳品消费增长显著，同比增长近9%，成为拉动消费增长的新引擎。
渠道渗透增强：公司持续加强渠道渗透能力，下线城市增量获取能力提升，推动整体收入增长。
产品结构优化：重点产品系列如“金典”、“安慕希”、“畅轻”、“每益添”、“Joy Day”、“金领冠”等销售收入同比增长近31%。
新品表现亮眼：多个新品如“金领冠睿护婴幼儿配方奶粉”、“Joy Day风味发酵乳”、“帕瑞缇芝士酪乳”、“巧乐兹绮炫脆层冰淇淋”上市后表现良好，进一步驱动业务增长。

2. 费率下降与盈利能力提升

销售费用率下降：17Q3销售费用率同比下降1个百分点，反映出终端销售逐步好转，公司费用管控能力增强。
管理费用与税金附加下降：管理费用及税金与附加费率同比下降1.2个百分点，三项费用率整体下降1.9个百分点。
毛利率微降：由于包材等原材料价格上涨，毛利率同比下降0.7个百分点。
净利润大涨：净利润同比增长显著，主要受益于费率下降与收入增长的协同效应。

3. 奶粉业务增长潜力大

上半年增长强劲：奶粉及奶制品业务上半年实现20%的增长，其中婴幼儿配方奶粉在母婴渠道零售额同比增长36%。
低基数效应：17Q3奶粉业务增速略有下滑，但随着四季度注册制政策的推进，公司预计将迎来新一轮增长。
政策红利：截至10月25日，已有448个奶粉配方通过注册，伊利股份获得21个配方，预计充分受益于政策红利及渠道补库存需求。

4. 投资建议

目标价：未明确给出。
当前股价：30.36元。
投资评级：强推。
盈利预测：预计2017年、2018年归母净利润分别为63亿、75亿，对应PE分别为29X、25X。

关键信息

财务数据：
- 营业收入：2017年预计679.24亿元，同比增长12.6%。
- 归母净利润：2017年预计62.66亿元，同比增长10.7%。
- 毛利率：2017年预计38.5%，呈上升趋势。
- 净利率：2017年预计9.2%，保持稳定。
- ROE：2017年预计21.4%，呈下降趋势。
- P/E：2017年为29X，2018年预计为25X。
- P/B：2017年为6.3X，2018年预计为5.0X。
风险提示：产品价格不及预期。

财务比率概览

指标	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入增长率	0.7%	12.6%	13.4%	13.5%
EBIT增长率	8.2%	42.4%	20.4%	20.0%
归母净利润增长率	22.2%	10.7%	19.1%	19.0%
毛利率	37.9%	38.5%	39.1%	39.7%
净利率	9.4%	9.2%	9.7%	10.2%
ROE	24.5%	21.4%	20.3%	19.4%
ROIC	19.9%	21.8%	20.6%	19.7%
资产负债率	40.8%	36.9%	33.6%	30.8%
P/E	33	29	25	21
P/B	8	6.3	5.0	4.0

投资评级说明

强推：预期未来6个月内超越基准指数沪深300 20%以上。
推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%—20%。
中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间。
回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%—20%之间。

团队介绍

高级研究员：龚源月，法国 ESSEC 商学院硕士，曾任职于弘则研究，2017年加入华创证券研究所。
助理分析师：曹岩，对外经济贸易大学经济学硕士，曾任职于中粮集团，2014年加入华创证券研究所。
研究员：符蓉，爱丁堡大学理学硕士，曾任职于上投摩根基金，2017年加入华创证券研究所。

联系信息

北京机构销售部：
- 崔文涛：销售副总监，电话：010-66500827，邮箱：cuiwentao@hcyjs.com
- 申涛：高级销售经理，电话：010-63214683，邮箱：shentao@hcyjs.com
- 刘蕾：销售经理，电话：010-63214683，邮箱：liulei@hcyjs.com
- 黄旭东：销售经理，电话：010-66500801，邮箱：huangxudong@hcyjs.com
广深机构销售部：
- 张娟：所长助理、广深机构销售总监，电话：0755-82828570，邮箱：zhangjuan@hcyjs.com
- 郭佳：资深销售经理，电话：0755-82871425，邮箱：guojia@hcyjs.com
- 王栋：高级销售经理，电话：0755-88283039，邮箱：wangdong@hcyjs.com
- 汪丽燕：高级销售经理，电话：0755-83715428，邮箱：wangliyan@hcyjs.com
- 罗颖茵：销售经理，电话：0755 83479862，邮箱：luoyingyin@hcyjs.com
- 朱研：销售助理，电话：0755-82027731，邮箱：zhuyan@hcyjs.com
上海机构销售部：
- 石露：销售副总监，电话：021-20572595，邮箱：shilu@hcyjs.com
- 李茵茵：资深销售经理，电话：021-20572582，邮箱：liyinyin@hcyjs.com
- 沈晓瑜：资深销售经理，电话：021-20572589，邮箱：shenxiaoyu@hcyjs.com
- 朱登科：高级销售经理，电话：021-20572548，邮箱：zhudengke@hcyjs.com
- 张佳妮：销售经理，电话：021-20572585，邮箱：zhangjiani@hcyjs.com
- 陈晨：销售经理，电话：021-20572597，邮箱：chenchen@hcyjs.com
- 何逸云：销售助理，电话：021-20572591，邮箱：heyiyun@hcyjs.com
- 张敏敏：销售助理，电话：021-20572592，邮箱：zhangminmin@hcyjs.com
- 柯任：销售助理，电话：021-20572590，邮箱：keren@hcyjs.com
- 蒋瑜：销售助理，电话：021-20572509，邮箱：jiangyu@hcyjs.com