20171031-中泰证券-伊利股份-600887.SH-业绩再超预期_全面进入渠道收获期_4页_502kb

伊利股份（600887）总结

核心内容概述

伊利股份（600887）作为中国乳制品行业的龙头企业，近期业绩表现超预期，展现出强劲的增长势头。公司持续优化产品结构，提升毛利率，同时通过有效的费用管控，进一步提高净利率。随着三四线城市消费升级和渠道下沉，公司渠道布局进入收获期，预计未来将实现千亿规模目标。分析师对伊利股份的评级为“买入”，并调高了目标价格至35.84元。

主要观点

• 业绩表现超预期：2017年前三季度公司实现营业收入521.3亿元，同比增长13.5%；归属于上市公司股东的净利润49.4亿元，同比增长12.5%；扣非净利润45.6亿元，同比增长26.8%。
• 产品结构优化：液态奶、酸奶、奶粉和冷饮均实现双位数增长，其中奶粉业务因注册制落地，增长尤为显著。
• 渠道布局优势：公司三四线城市渗透率达78.3%，渠道下沉与消费升级推动需求增长，公司有望成为最大受益者。
• 毛利率与净利率提升：毛利率提升1.4个百分点，费用率下降2.1个百分点，推动净利率提升。
• 未来增长预期：预计2017-2019年营业收入分别为672.4亿、738.4亿和805.6亿，净利润分别为62.1亿、72.4亿和85.6亿，EPS分别为1.02元、1.19元和1.41元。
• 投资建议：基于公司良好的盈利能力和增长前景，给予2018年30倍PE估值，调高目标价至35.84元，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2017年前三季度为521.3亿元，同比增长13.5%；预计2017-2019年分别为672.4亿、738.4亿和805.6亿。
• 净利润：2017年前三季度为49.4亿元，同比增长12.5%；预计2017-2019年分别为62.1亿、72.4亿和85.6亿。
• 毛利率：2017年前三季度为38.3%，同比提升1.4个百分点。
• 费用率：2017年前三季度为27.3%，同比下降2.1个百分点。
• 净利率：2017年前三季度为9.2%，预计2017-2019年分别为9.2%、9.8%和10.6%。

资产与负债情况

• 资产总计：2017年预计为51,916亿元，2018年为52,374亿元，2019年为59,292亿元。
• 负债股东权益合计：2017年预计为51,916亿元，2018年为52,374亿元，2019年为59,292亿元。
• 资产负债率：2017年预计为50.28%，2018年为43.81%，2019年为42.04%。

增长与盈利能力

• 净利润增长率：2017年前三季度为12.5%，预计2017-2019年分别为9.64%、16.71%和18.21%。
• EBIT增长率：2017年前三季度为34.91%，预计2017-2019年分别为20.72%和17.39%。
• 净资产收益率：2017年前三季度为24.2%，预计2017-2019年分别为24.2%、24.76%和25.06%。

风险提示

• 食品安全风险：行业竞争激烈，食品安全风险依然存在。
• 高端产品增速：高端产品增长可能不及预期，影响整体利润表现。

投资要点总结

• 业绩超预期：公司业绩表现良好，收入和利润均超预期。
• 渠道布局：三四线城市渗透率高，渠道下沉和消费升级将推动增长。
• 产品结构优化：毛利率提升，费用率下降，净利率提高。
• 盈利预测：未来三年盈利预测良好，估值合理，具备投资价值。
• 风险提示：需关注食品安全和高端产品增速风险。