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元祖股份（603886）事件点评总结

核心内容概述

元祖股份于2022年3月29日发布2021年年报，全年实现营业收入25.84亿元，同比增长12.20%；归母净利润3.40亿元，同比增长13.27%；扣非净利润2.96亿元，同比增长11.32%。公司拟每10股派现10元（含税），体现出良好的盈利能力和分红政策。本次为公司首次被覆盖，给予“增持”评级。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 全年业绩稳增：公司全年收入目标顺利完成，收入同比增长12.20%，归母净利润同比增长13.27%，显示公司经营稳健。
• Q4增长显著：2021年第四季度收入5.00亿元，同比增长13.79%；归母净利润0.08亿元，同比增长8.10%，表明公司旺季表现良好。
• 蛋糕业务主导增长：蛋糕业务全年收入9.52亿元，同比增长28.09%；Q4继续增长，成为公司业绩增长的核心动力。
• 线上业务增长迅猛：Q4线上收入2.37亿元，同比增长54.0%，线上业务表现突出，成为公司新增长点。
• 线下收入略有下滑：Q4线下收入2.20亿元，同比下降9.8%，主要由于线下扫码转化为线上销售，导致线下报表收入下降。

成本与利润

• 毛利率承压：全年毛利率62.12%，同比下降3.48个百分点，主要受原材料价格上涨影响，尤其是油脂成本上涨47.7%。
• 提价策略有限：公司于2021年2月对蛋糕等产品进行提价，但幅度控制在10%以内，以应对成本上涨压力。
• 费用率稳定：期间费用率保持在45%左右，费用控制良好。

财务指标

增长预测

• 公司预计2022-2024年EPS分别为1.60元、1.84元、2.07元，对应估值分别为11倍、9.85倍、8.7倍，估值存在修复空间。
• 营收与利润增长率分别为12%、13%、13%、15%、13%，预计未来三年公司仍将保持稳定增长。

风险提示

• 食品安全风险：作为食品企业，食品安全问题可能影响品牌声誉与业绩。
• 开店不达预期：若新店拓展不及预期，可能影响整体收入增长。
• 竞争加剧：行业竞争加剧可能导致卡券折扣增加，从而提高费用率。
• 季节性波动：卡券提领礼盒业务存在季节性波动，可能影响市场预期。
• 线上增速放缓：若线上业务增长放缓，可能对整体增长形成制约。

投资建议

公司作为烘焙行业代表企业，业绩稳健增长，现金流良好，且具备较强的线上拓展能力。尽管面临成本上涨和竞争压力，但通过提价策略和产品结构调整，公司毛利率保持相对平稳。结合其历史业绩和未来增长预期，首次覆盖给予“增持”评级，建议投资者关注。

附注

• 分析师信息：薛玉虎（首席分析师）、刘洁铭（分析师）均具备丰富的行业研究经验，研究观点独立、客观。
• 评级标准：公司评级为“增持”，对应相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间。
• 免责声明：本报告仅供符合投资者适当性管理要求的客户使用，不构成投资建议，亦不承担因使用本报告而产生的任何责任。

总结

元祖股份2021年全年业绩稳健增长，蛋糕业务成为核心增长引擎，线上业务表现亮眼。尽管面临成本上涨和竞争压力，公司通过提价和优化产品结构维持了毛利率的相对稳定。未来三年公司预计持续增长，估值有修复空间，首次覆盖给予“增持”评级。但需关注食品安全、开店进度、竞争加剧及线上增长放缓等风险因素。