20180614-华泰证券-元祖股份-603886.SH-需求回暖_关注旺季动销_5页_986kb

报告摘要

元祖股份研究报告总结

核心内容

元祖股份（603886）是一家以蛋糕、月饼和中式糕点为主的烘焙连锁企业，受益于2017年以来消费环境的回暖，公司2018年收入和利润增速预计出现明显回升。报告上调了元祖股份的投资评级至“买入”，并给出了合理价格区间为28.28~29.29元。

主要观点

消费环境回暖：随着大众消费需求的回暖，元祖股份有望在2018年实现收入和利润的显著增长。
门店扩张重启：公司门店数量自2014年达到619家后进入下降通道，但随着消费复苏，预计2018年将重新进入门店扩张周期，以提升市场占有率和品牌竞争力。
卡券销售能力强：元祖股份在卡券销售方面表现突出，预收款与收入比例持续上升，显示其销售能力和客户粘性。
盈利预测上调：2018-2020年收入分别预计为20.19亿元、22.51亿元和24.86亿元，同比增长率分别为13.59%、11.49%和10.47%。归属于母公司的净利润分别预计为2.42亿元、2.82亿元和3.26亿元，同比增长率分别为19.10%、16.51%和15.48%。EPS分别预计为1.01元、1.18元和1.36元。
估值合理：基于可比公司估值水平，报告给予元祖股份2018年28~29倍PE估值，目标价范围为28.28元~29.29元。

关键信息

公司基本资料

总股本：240.00百万股
流通A股：121.21百万股
52周内股价区间：15.47-24.79元
总市值：4,745百万元
总资产：1,956百万元
每股净资产：4.99元

经营预测指标与估值

年度	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	EPS（元）	PE（倍）
2016	1,592	124.95	0.52	37.97
2017	1,777	203.51	0.85	23.31
2018E	2,019	242.38	1.01	19.58
2019E	2,251	282.39	1.18	16.80
2020E	2,486	326.11	1.36	14.55

盈利预测调整明细

项目	2018E（新）	2018E（旧）	2019E（新）	2019E（旧）	2020E（新）	2020E（旧）
月饼礼盒收入	723.25	630.25	831.73	705.88	931.54	-
月饼礼盒同比增速	17%	10%	15%	12%	12%	-
月饼礼盒毛利率	68%	65%	69%	66%	69%	-
蛋糕收入	604.24	587.24	652.58	663.58	704.79	-
蛋糕同比增速	10%	10%	8%	13%	8%	-
蛋糕毛利率	89%	89%	90%	90%	90%	-
中西式糕点收入	547.64	508.79	613.36	580.02	686.96	-
中西式糕点同比增速	15%	12%	12%	14%	12%	-
中西式糕点毛利率	42%	40%	43%	41%	43%	-
水果收入	75.22	75.21	81.24	86.49	87.73	-
水果同比增速	10%	11%	8%	15%	8%	-
水果毛利率	38%	37%	38%	38%	39%	-
其他主营业务收入	44.82	26.75	47.07	27.82	49.42	-
其他主营业务同比增速	5%	6%	5%	4%	5%	-
其他主营业务毛利率	93%	28%	93%	28%	93%	-
其他业务收入	23.63	36.21	24.81	38.02	26.05	-
其他业务同比增速	5%	2%	5%	5%	5%	-
其他业务毛利率	27%	94%	27%	94%	27%	-

可比公司估值表

股票简称	收盘价（元）	2017A EPS（元）	2018E EPS（元）	2017A PE（倍）	2018E PE（倍）
黑芝麻	4.17	0.18	0.32	24	13
涪陵榨菜	26.70	0.52	0.73	51	37
洽洽食品	16.92	0.63	0.73	27	23
好想你	12.71	0.21	0.37	61	35
克明面业	14.52	0.34	0.50	43	29
汤臣倍健	16.60	0.52	0.65	32	25
平均	-	-	-	-	29

风险提示

门店数量扩张不达预期
产品销售不达预期
食品安全问题

财务比率

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	0.92	11.66	13.59	11.49	10.47
归属母公司净利润增长率	9.18	62.88	19.10	16.51	15.48
毛利率	63.74	66.33	66.33	66.38	66.61
净利率	7.85	11.45	12.01	12.55	13.12
ROE	11.69	16.69	16.59	17.15	17.18
ROIC	36.50	19.26	33.33	29.71	28.41
资产负债率	40.05	38.10	34.36	34.33	33.28
PE	37.97	23.31	19.58	16.80	14.55
PB	4.44	3.89	3.25	2.88	2.50
EV/EBITDA	19.23	13.17	12.05	9.78	8.05

投资评级说明

买入：股价超越基准20%以上
增持：股价超越基准5%-20%
中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
减持：股价弱于基准5%-20%
卖出：股价弱于基准20%以上

估值与盈利预测

2018年目标价范围：28.28元~29.29元
2018年PE估值：28~29倍
2018年EPS：1.01元
2019年EPS：1.18元
2020年EPS：1.36元

总结

元祖股份受益于消费回暖，2018年有望实现收入和利润的显著增长。公司门店数量预计重回正增长，卡券销售表现强劲，提升了公司的盈利能力和市场信心。盈利预测显示，公司未来三年收入和净利润均保持稳定增长，EPS逐步上升。基于可比公司估值水平，公司具备合理的估值空间，上调至“买入”评级。同时，报告提醒关注门店扩张、产品销售和食品安全等风险。

展开完整摘要