20220825-东北证券-元祖股份-603886.SH-元祖股份2022中报点评_蛋糕业务驱动增长_Q2盈利能力显著改善_4页_653kb
报告摘要
元祖股份 (603886) 2022年中报点评总结
核心内容
元祖股份于2022年8月24日发布2022年半年报，显示公司在2022年上半年实现了稳健增长，尤其在第二季度盈利能力显著改善。报告首次覆盖公司，给予“买入”评级，并提供未来三年的盈利预测。
主要观点
- 业务增长：公司2022年上半年实现营业总收入10.47亿元，同比增长4.41%；归母净利润0.62亿元，同比增长0.42%。其中，第二季度营业总收入6.11亿元，同比增长2.03%；归母净利润0.82亿元，同比增长35.45%。
- 蛋糕业务驱动增长：蛋糕业务在2022年上半年实现收入4.89亿元，同比增长16.32%。小尺寸蛋糕产品表现良好，推动蛋糕业务稳定增长，营收占比提升至47.91%。
- 线上收入占比提升：线上渠道收入同比增长31.16%，达到5.18亿元，成为公司增长的重要动力。
- 盈利能力改善：尽管上半年毛利率同比下降1.09个百分点至58.42%，但第二季度毛利率回升至59.46%。净利率同比提高3.30个百分点至13.39%，带动利润端快速增长。
- 费用率下降：销售及管理费用率分别下降2.74和0.19个百分点，主要得益于疫情期间减少广告投入和数字化改造升级，提升了运营效率。
关键信息
财务摘要
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 23.03 | 25.84 | 29.84 | 33.79 | 36.89 |
| 归母净利润（亿元） | 3.00 | 3.40 | 4.15 | 5.05 | 6.06 |
| 每股收益（元） | 1.25 | 1.42 | 1.73 | 2.10 | 2.52 |
| 市盈率（倍） | 13.63 | 16.58 | 10.64 | 8.75 | 7.29 |
| 市净率（倍） | 3.54 | 2.49 | 1.94 | 1.53 | |
| 净资产收益率（%） | 21.3 | 23.4 | 22.2 | 21.0 |
盈利预测
预计公司2022-2024年每股收益分别为1.73元、2.10元、2.52元，对应市盈率分别为10.64倍、8.75倍、7.29倍。
风险提示
- 疫情反弹超预期
- 行业竞争加剧
- 食品卫生安全问题
财务与估值指标
| 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率（%） | 62.1 | 61.5 | 62.8 | 64.2 |
| 净利润率（%） | 13.2 | 13.9 | 14.9 | 16.4 |
| 资产负债率（%） | 48.0 | 48.4 | 44.2 | 39.3 |
| 流动比率 | 1.34 | 1.24 | 1.36 | 1.54 |
| 速动比率 | 1.25 | 1.14 | 1.27 | 1.44 |
| 销售费用率（%） | 38.8 | 38.9 | 38.9 | 38.9 |
| 管理费用率（%） | 4.9 | 5.0 | 5.0 | 5.0 |
| 财务费用率（%） | 0.7 | -0.3 | -0.3 | -0.8 |
分析师简介
- 李强：东北证券食品饮料行业组长分析师，具有10年证券研究从业经历，曾获多项行业奖项。
投资评级说明
- 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
- 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
- 中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
- 减持：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
- 卖出：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。
股票数据
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 6个月目标价（元） | 23 |
| 收盘价（元） | 18.40 |
| 12个月股价区间（元） | 15.67~25.55 |
| 总市值（百万元） | 4,416.00 |
| 总股本（百万股） | 240 |
| 日均成交量（百万股） | 8 |
结论
元祖股份在2022年上半年展现出较强的业务增长能力和盈利能力改善，尤其是蛋糕业务的稳定增长和线上渠道的扩张。公司通过数字化升级有效降低了费用率，提升了运营效率，从而推动了利润的增长。尽管面临一定的行业风险，但公司基本面良好，未来增长潜力值得期待，因此给予“买入”评级。
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