20181029-华泰证券-元祖股份-603886.SH-门店数量扩张_中秋销售情况良好_4页_1mb
报告摘要
元祖股份（603886）2018年三季报点评总结
核心内容
元祖股份在2018年三季报中表现稳健，公司前三季度实现营业收入16.32亿元，同比增长16.47%；归母净利润2.47亿元，同比增长25.55%；扣非后归母净利润2.27亿元，同比增长23.65%。Q3单季营业收入9.15亿元，同比增长23.5%，业绩符合预期。
主要观点
- 业绩增长良好：公司整体业绩表现稳健，Q3单季收入增长显著，受益于中秋销售情况良好及节日提前。
- 盈利能力提升：前三季度净利率达到15.15%，同比提高1.1个百分点，显示公司盈利能力有所增强。
- 费用合理管控：Q3期间费用率为36.3%，同比持平，销售费用率略有上升，主要由于新开门店及广告投入增加，但整体费用控制得当。
- 现金流强劲：公司经营性现金流净额为5.54亿元，同比增长26%，销售商品、提供劳务收到的现金与收入比为119%，显示收入质量较高。
- 门店扩张持续：截至三季度末，公司净门店数量达到626家，较年初增加35家，表明门店扩张进入稳定期，未来业绩增长有望受益。
关键信息
财务数据概览
| 指标 | 2018年前三季度 | 2017年 | 2016年 |
|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 16.32 | 17.77 | 15.92 |
| 归母净利润（亿元） | 2.47 | 2.03 | 1.25 |
| 扣非归母净利润（亿元） | 2.27 | 1.95 | 1.25 |
| EPS（元） | 1.01 | 0.85 | 0.52 |
盈利预测（2018-2020）
| 年度 | 营业收入（亿元） | 归母净利润（亿元） | EPS（元） |
|---|---|---|---|
| 2018E | 20.19 | 2.42 | 1.01 |
| 2019E | 22.51 | 2.82 | 1.18 |
| 2020E | 24.86 | 3.26 | 1.36 |
估值分析
- 合理价格区间：18.83~21.18元
- 目标价：18.83~21.18元
- 投资评级：买入（维持评级）
- PE估值：2019年16-18倍PE
- PB估值：2019年2.23倍PB
- EV/EBITDA估值：2019年6.78倍EV/EBITDA
可比公司估值
| 公司 | 2017A PE | 2018E PE | 2019E PE |
|---|---|---|---|
| 涪陵榨菜（002507.SZ） | 40 | 26 | 21 |
| 洽洽食品（002557.SZ） | 27 | 23 | 19 |
| 好想你（002582.SZ） | 39 | 24 | 17 |
| 克明面业（002661.SZ） | 38 | 23 | 18 |
| 广州酒家（603043.SH） | 25 | 22 | 18 |
| 安井食品（603345.SH） | 37 | 29 | 23 |
| 绝味食品（603517.SH） | 30 | 24 | 20 |
| 桃李面包（603866.SH） | 40 | 33 | 26 |
| 平均 | 35 | 25 | 20 |
风险提示
- 门店数量扩张不达预期
- 产品销售不达预期
- 食品安全问题
未来展望
公司预计在2018年全年业绩有望超预期，主要受益于中秋销售情况良好及前期存货减值损失的释放。随着门店数量逐步恢复增长，公司未来业绩增长空间较大。同时，公司通过合理的费用投放和广告推广，进一步巩固市场地位，提升品牌影响力。
结论
综合来看，元祖股份在2018年三季报中展现出良好的业绩增长和盈利能力提升，公司未来在门店扩张和产品销售方面具有较大潜力。考虑到当前市场环境和公司估值水平，维持“买入”评级。
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