20231207-华创证券-_债券分析_12月流动性月报_存单定价期限倒挂_跨年压力如何__22页_2mb

总结报告: 12月流动性与债券分析

背景概述

本报告分析了2023年11月资金面及流动性情况，并预测2023年12月的流动性形势。研究显示，11月资金面延续偏紧态势，主要受政府债券缴款回流慢、信贷投放提速等因素影响。预计12月流动性扰动增多，资金宽松空间有限。

主要发现

1. 11月资金面回顾:

   • 资金价格偏高，11月DR007和R007价差走阔，整体资金面紧势。
   • 超储率小幅回升至约13%，央行通过逆回购净投放约6280亿缓解流动性需求。
   • 季节性存款环比上升和信贷加码导致准备金消耗增加。
   • 资金分层压力加大，隔夜波动率低，但仍存在结构性摩擦，显示机构行为分化。

2. 12月流动性预判:

   • 多重扰动因素：年末信贷前置、一般存款回升、MLF到期约6500亿、政府债券净融资超1万亿元、货币发行和非银存款消耗流动性。
   • 预计12月超储率或增至较高水平，但流动性宽松受限，主要原因包括跨年资金需求、债券缴款压力和央行操作偏向审慎。
   • 存单定价倒挂，3M与1Y期限利差偏低，反映资金预期不稳定，银行资负压力可能上升。

3. 货币政策跟进:

   • 货币政策强调灵活性和逆周期调节，央行通过公开市场操作（如逆回购和MLF）维持流动性平稳，同时关注资金空转和分层风控。
   • 信贷投放加码，预计12月新增信贷相对不弱，但大行融出可能反季节性下滑，增加不确定性。

4. 流动性指标压力:

   • LCR和NSFR指标受政府债券发行和信贷加码影响，银行配置风险较高，流动性达标可能受挑战。
   • 资金分层加剧，非银机构杠杆水平偏高，央行监管意图防范套利行为。

建议与预判

• 短期操作：关注央行对冲力度，控制资金分层风险，避免过度杠杆。
• 中期策略：地方政府债券和信贷波动可能导致资金面波动，债券投资需谨慎评估期限利差变化。
• 风险管理：流动性超预期收紧为最大威胁，依赖央行操作维持稳定。

风险提示

• 流动性超预期收紧的风险，可能引发资金价格大幅波动（房贷：利息再调整影响）。

报告强调，12月流动性管理需平衡信贷需求与结构性压力，建议投资者密切监控资金指标和央行行为。