20231012-华创证券-10月流动性月报_后续资金面及存单定价怎么看__24页_2mb

9月资金面与流动性回顾

9月资金面呈现季末收紧特征，受政府债券缴款、信贷冲刺、汇率贬值等因素影响，DR007价格高居政策利率上方。超储率回升至2%附近，流动性总量“量宽价高”。央行通过降准、MLF续作等操作支持市场，但资金分层现象加剧。

10月流动性预判

10月流动性缺口主要受政府债券缴款和税期扰动。预计一般存款环比回落对超储补充约1300亿元，但MLF到期5000亿元对冲压力较大。节后现金回流和非银存款支持流动性，但税期和国债集中发行仍带来压力。
央行对冲操作成为关键，可能通过逆回购和MLF续作来维持流动性宽松。

存单行情分析

四季度存单供给压力有限，因广义负债缺口扩张空间受限、理财配置需求淡季、非银存款修复等因素。
需求端，农商行配置需求小幅回升，理财需求整体偏弱，需更宽松的资金面支持存单行情。

1Y国股行存单定价中枢预计在25%附近，MLF利率为支撑上沿。需关注资金波动对国债和存单价差的影响，当前调整已充分。

政策与风险因素

央行货币宽松力度不及预期，主要因非银杠杆抬升和海外经济不确定性。
主要风险为流动性超预期收紧，或由央行操作失误、经济超预期下行等因素触发。

总结

进入10月，数据呈现资金面边际回暖，但市场化因素决定下行空间有限。结构性矛盾与流动性分化可能贯穿四季度行情。