20250118-国盛证券-流动性和机构行为跟踪_资金紧杠杆降_存单升倒挂加深_8页_835kb

证券研究报告：固定收益定期——资金紧杠杆降，存单升倒挂加深——流动性和机构行为跟踪

一、资金面

近期资金紧张态势持续，短期存单到期收益率大幅上行。3M存单收益率本周上涨2397个基点至189%，6M上行1451个基点至179%，1Y存单收益率上行725个基点至170%。1年存单与7天OMO利差扩大至2025个基点。银行融资利率普遍走高，国有行、股份行、城商行和农商行的1年存单发行利率分别为170%、170%、184%和175%，较上周分别上升1092bp、1154bp、130bp和3bp。

市场流动状况加剧分化，隔夜资金价格大幅上涨。R001和DR001分别收于268%、186%，创近期新高。期限利差继续拉大，流动性持续分层。债市震荡调整，基金面临较大赎回压力，配置意愿低迷，债基新发规模收缩至1月累计231亿元。银行间质押式回购交易量降至538万亿，债市杠杆率下降至10659%，较上周回落76个基点。

央行公开市场操作中，本周净投放资金5789亿元，展现出一定维稳流动性意愿。下周资金面可预期先暖后冷，随着逆回购到期回收和新政缓释，资金面收敛态势可能略有缓解。

二、同业存单

本周存单净融资2426亿元，规模较上一周激增近3倍。期限结构方面，1年期品种持续走强，1年存单发行占比升至65%，成为市场主体的主要配置选择。发行结构进一步向中长期倾斜，反映机构对现金管理的转型。

存单曲棍球现象（倒挂）持续加深，利差收窄力度强劲。1Y-MLF与1Y存单利差、1Y中票与存单利差双双收窄，显示期限错配带来的风险偏好调整。利率债和信用债欠配指数同步走高，短期信用收益优势增强，但市场欠配程度反而加大。

三、机构行为

债基新发行疲软，除货基外主动债基也遭遇显著赎回压力。基金继续大幅减持债券，进一步压缩市场供需。高频数据显示投资者继续回避长久期品种，对收益率曲线中短端的配置缺口日益关注。中期来看，市场仍需关注资金面收紧可能导致的信用利差波动、机构赎回压力超预期，以及政策响应力度的不确定性。

风险提示：

赎回超预期、资金面收紧、统计偏差。投资者请结合宏观政策动向，综合评估资金面变化对未来利率水平、信用利差、资产收益率的影响，审慎管理利率风险、信用风险和流动性风险。

分析师杨业伟、朱美华

注：以上内容为个人整理，仅供参考。投资有风险，入市需谨慎。本报告不构成投资建议，请读者独立思考决策。