水泥行业_对比2010-2011年_相似的表现_不同的逻辑_12页_1mb

水泥行业周期深度分析报告总结

核心内容概述

本报告对比分析了2010-2011年与2017-2018年水泥行业的周期表现，指出两者在价格表现上具有相似性，但背后的驱动逻辑存在显著差异。2010年水泥价格因供给端拉闸限电导致供给收缩而大幅上涨，而2017年则因环保限产、错峰生产等政策推动供给持续收缩，从而引发价格上涨。尽管需求环境有所变化，但2017年水泥行业整体表现依然强劲，且行业格局较2010年更为优化。

主要观点

相似的表现：价格超预期上涨，看齐2010年新高

• 2017年全国水泥均价比2016年高了 26%，年末比年初涨了 31%。
• 华东、中南地区水泥价格已创历史新高，部分地区价格接近或超过2010年高点。
• 水泥价格的大幅上涨主要由供给端超预期收缩驱动，包括错峰生产、环保核查、停产等政策因素。

不同的逻辑：2010需求更旺，2017供给格局更优

• 2010年需求旺盛：受益于“四万亿”刺激政策，基建和房地产投资双景气，水泥产量增速达 15.5%，2011年仍保持 16.1%。
• 2017年需求平稳：宏观经济保持稳定，房地产销售景气度持续时间超预期，达到 29个月。地产投资和新开工增速温和，水泥产量增速放缓甚至出现负增长。
• 2010年高景气结束于新增供给：随着新增产能释放，供需关系失衡，水泥价格回落。
• 2017年供给格局更优：行业进入“低需求、低供给”阶段，新增产能大幅减少，供给收缩明显，行业中期格局持续改善，龙头企业市场集中度提升。

关键信息

供给端政策推动

• 2017年：北方十五省、京津冀传输通道城市、四川、湖南、江西、浙江、江苏等地均实施错峰生产、环保停产等政策，导致水泥供给持续压缩。
• 2010年：为完成“十一五”节能减排目标，浙江、江苏、湖北、河北、山西等多个省份对水泥行业实施拉闸限电，直接导致供给受限，价格大幅上涨。

需求环境变化

• 2010年：房地产销售、投资和新开工面积增速均高于 30%，基建投资增速高达 42.2%。
• 2017年：房地产销售、投资和新开工增速趋于平稳，部分区域出现温和下行，但整体需求韧性较强。

行业格局改善

• 2010年水泥行业集中度较低，海螺水泥与华润水泥合计销量占比仅 9%，利润占比为 15%。
• 2016年，二者销量占比已提升至 19%，利润占比达 26%，显示出行业集中度持续提升。

投资建议

• 行业景气度延续时间将超预期，建议继续关注周期龙头：海螺水泥。
• 弹性品种包括：祁连山、华新水泥。
• 值得关注的潜力股：万年青。

图表与数据

• 图1-图4：展示了2017年全国及华东、中南地区水泥价格的上涨趋势，价格接近或突破2010年历史高点。
• 图5-图7：显示了2010年华东地区熟料产量下降和水泥价格涨幅，与2017年形成对比。
• 图8-图12：分析了行业库容比、新增产能、环保限产政策及龙头企业市场集中度的变化。
• 表1：汇总了2017年下半年以来水泥停产情况。
• 表2：对比了2010-2011年与2017-2018年需求环境。
• 表3：列出了全国水泥产量增速与价格涨幅的对比数据。

风险提示

• 宏观经济继续下行风险。
• 货币、房地产等宏观政策大幅波动风险。
• 行业新投产能超预期风险。
• 原材料成本上涨过快风险。
• 能源结构转变过快风险。
• 公司管理经营风险。

总结

2017年水泥行业价格表现与2010年相似，均因供给端政策推动而大幅上涨。然而，2017年的价格上涨更多来源于供给收缩，而非需求扩张。当前水泥行业需求平稳，供给格局持续优化，龙头企业盈利能力和市场集中度提升，行业长期前景向好。