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不同的故事相似的过程 - 天风期货2022年3月30日铝行业分析报告

核心内容概览

本报告分析了2022年电解铝行业的供需变化、成本结构、出口与进口情况以及新能源对铝需求的影响。整体来看，尽管供应端有所恢复，但需求端仍保持稳定增长，铝价预计偏强运行，但受成本与估值影响，大幅上涨可能性较低。

主要观点与关键信息

1. 供应端恢复，但成本仍高

• 复产进度：2021年国内电解铝减产产能达302.5万吨，截止2022年3月中旬，复产进度达37%。重点地区如内蒙古、云南已恢复30%-40%的产能，预计年底复产产能将达230万吨，全年运行产能预计增加至4000万吨以上，产量预计增长3.47%。
• 新增产能：预计2022年新增产能约108万吨，主要集中在云南和广西。
• 成本结构：电力成本因取消优惠电价政策而上升，且预焙阳极价格几乎翻倍。发改委的阶梯电价政策预计在2023年后将使55%的电解铝产能面临加价，进一步推升行业成本。
• 海外影响：俄乌冲突导致欧洲电解铝企业减产，影响产能约168.6万吨，占欧洲使用天然气电解铝产能的70%以上。

2. 需求端表现强劲

铝材出口

• 出口数据：1-2月铝材出口达98万吨，同比增长21%。
• 出口逻辑：基于海外制造业与地产周期嵌套模型，铝材出口预计继续放量，全年增速上调至0.9%。
• 出口窗口：虽然出口利润未打开，但出口量仍创新高，主要流向欧洲，尤其是黑山和意大利，占比达81%。

房地产竣工

• 竣工增速：1-2月竣工增速为-5%，但根据模型推算，即使在最悲观情况下，铝需求仍可去库。
• 数据矛盾：新开工与竣工均为负增长，但施工正增长，表明存在数据不匹配，需关注政策动向与实际需求变化。

电网投资

• 投资增速：1-2月电网投资同比与两年复合增速回升，预计全年电网投资将显著增长。
• 特高压项目：特高压项目进展顺利，预计2022年将有11条线路进入施工状态，对铝线缆需求形成拉动。

新能源车

• 销量表现：1-2月新能源车销量同比增长165%，渗透率达18%。
• 全年预期：全年新能源车销量预计达520万辆，增幅约50%。用铝量预计接近100万吨。

光伏与风电

• 装机容量：1-2月光伏新增装机容量10.86GW，同比增长234%；风电新增5.73GW，同比增长60%。
• 用铝需求：光伏用铝量预计超360万吨，风电与光伏合计占新增装机容量的71%。

3. 进出口情况

• 进口量：2021年进口总量达158万吨，2022年预计进口量降至50-60万吨，主要因国内供应恢复。
• 出口量：2022年1-2月出口原铝3.07万吨，其中2月单月出口量创历史新高，但出口利润未打开。
• 反套策略：由于海外供需偏紧，国内出口铝锭可能性增加，反套策略性价比不高。

4. 供需平衡与铝价走势

• 库存情况：一季度末国内铝锭库存偏低，铝棒库存大幅下降，显示市场供应紧张。
• 供需缺口：尽管供应有所恢复，但整体仍存在缺口，铝价预计偏强运行。
• 利润压制：成本端与供应端未出现明显扰动，铝价大幅上涨受限于偏高估值。

5. 海外事件影响

• 俄铝事件：俄铝因乌冲突关闭乌克兰工厂，欧洲企业削减与俄罗斯的商业联系，导致欧洲电解铝供应紧张。
• LME反应：LME暂未禁止俄罗斯铝进口，但市场预期可能变化。

6. 市场展望

• 铝价走势：二季度存在供需缺口，预计铝价偏强运行，但大幅上涨受限。
• 出口与进口：出口量可能继续增加，但进口窗口受限，预计全年进口量下降。
• 新能源需求：光伏与风电的快速成长对铝需求形成支撑，预计全年需求增长将保持稳定。

总结

本报告指出，尽管2022年电解铝供应端有所恢复，但成本端压力依然存在，且海外事件对全球市场造成扰动。需求端表现强劲，特别是铝材出口、新能源车及光伏风电的快速发展。预计铝价将保持偏强走势，但大幅上涨受限。整体来看，行业仍处于平衡演绎阶段，未来需关注成本变化与需求增长之间的动态关系。